贵州茅台:销售回暖再次验证,将继续引领白酒行情
事件:贵州茅台公布2016年一季报,报告期内实现总营收102.51亿元,同比+17.01%,归母净利48.89亿元,同比+12.01%,每股收益3.89元。
投资要点
1Q收入增速近17%,延续回暖态势。1Q酒类收入近100亿,同比增长16.9%,创两年来新高,符合我们此前预计的15%以上增长。预收款达85.45亿,环比15年末新增2.42亿元。经预收调节后真实收入增速5.8%,我们认为此前判断的“12月压货,春节动销”是符合报表的,终端动销有15以上增长,但报表将部分4Q发货挪到了1Q,基本匹配生产和发货进度。
预收增长、应收票据下降,账面现金两个季度大幅增长,产业链话语权进一步增强。公司目前账面现金438亿,4Q和1Q分别增加63亿、70亿,现金盈利能力极强。1Q销售收到现金155亿,高出收入55亿,主要是应收票据大幅下降39亿,对经销商的议价力已经恢复。
经历4Q净利率短暂下滑后,1Q恢复正常水平。去年4Q净利率同、环比均下降了4个多百分点,引发部分投资者对于公司利润拐点的担忧。但1Q净利率恢复了47.7%的正常水平,表明去年4Q是一次性费用导致的,现阶段仍无需担心茅台的盈利能力。1Q毛利率92.34%,同比下降0.87pct;销售费用同比下降29.77%,费用率低至1.66%,创历史新低。管理费用也有小幅下降,财务费用基本稳定。而消费税税基提高导致公司营业税同比增加3亿,对利润端产生一定影响,使得净利增速略低于营收增速。
高端白酒行业回暖成为共识,茅台策略空间灵活,提价利好行业,扩量利好自身。从今年春季糖酒会情况看,高端白酒行业在茅台旺销的带动下确认回暖。春节后,茅台一批价稳定850元左右,经销商积极性很高。目前的市场环境下,公司有灵活的策略选择。若选择控量提价,将打开整个白酒行业的提价空间,板块将有一轮大机会;若限于政府目标压力继续稳价扩量,仍可保证自身增长,但五粮液等压力将会比较大。
盈利预测及投资建议:我们暂时维持此前的盈利预测,2016-2018年EPS为13.3元(+8.2%)、14.3元(+7.4%)、15.3元。目前动态估值18倍。公司股价自2月以来启动本轮行情,最高价接近历史高点,充分表明在风险偏好下行、通胀预期加大的情况下,市场对于茅台避险价值的认可。建议继续作为价值股中长期配置,维持目标价260元。
风险提示:经济和消费环境大幅恶化。
