上周,白酒板块涨幅3.4%、领涨食品饮料板块,跑赢万得全A(1.6%);茅台股价收涨1226元、接近前高。结合上周产业调研,我们继续坚定看多白酒、建议增配。理由如下:
1.前期压制白酒板块估值的负面担忧基本解除。欧美疫情“二阶拐点”预计基本明确,国内基本面底部也已明确,国内政策力度不断强化。同时,餐饮复苏和白酒消费复苏,虽因输入型疫情担忧略有延迟,但时间点较之前更为明朗。
2.本轮白酒行业结构性景气繁荣趋势不会因疫情而改变。正如五粮液集团董事长李曙光上周发言指出“白酒是一个永恒的朝阳产业”,我们认为:白酒在中国经济活动和居民生活中扮演十分重要角色、白酒消费场景坚实;未来白酒行业的主基调是结构升级和集中度提升。
3.预计疫情过后,龙头公司定价权更强,增长确定性更高,估值支撑更强。本次疫情检验了各家酒企的综合实力,加速淘汰落后产能,为龙头公司腾出更多发展空间;同时也充分检验了各家龙头酒企的战略坚定程度,以高端酒为代表的龙头酒企珍视品牌、不断加强渠道管控,更强的定价权料将体现到未来公司的业绩成长和估值提升上。
坚定推荐白酒,建议增配。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖:贵州茅台具备核心资产价值,抗跌属性强,随着批价管控合理,未来提价确定性更高;五粮液多项措施严控渠道库存、维护市场秩序,逆势下有望保持稳健增长,改革红利望持续释放;泸州老窖目光长远、以价为先、战略坚定,短期虽有波动,但渠道运作健康,料在景气回升中快速复苏,实现健康增长。推荐山西汾酒、顺鑫农业,关注今世缘、古井贡酒、口子窖、洋河股份的估值修复。
以下是白酒行业近期消费复苏和个股的最新跟踪:
分价格带看:高端酒恢复最快,高端酒的送礼和商业聚饮率先复苏,茅台复苏近70%,五粮液&老窖50%-60%。次高端预计恢复至50%-60%,其中宴席恢复不到10%,团购恢复50%-60%,零售消费恢复60%-70%。中档酒压力较大,需求恢复约50%。光瓶酒(50元以下)恢复与高端类似,预计60%-70%。
从产业链影响看:经销商库存水平有所上升,高端以价为先,严控发货,且动销复苏较快,压力最小;次高端其次;中档酒动销恢复最慢,库存压力最大。烟酒店开业率较高但上客率低,目前仍在去库存阶段,高端动销最好,次高端在去春节库存的尾声,中档酒节后约有50%春节库存,消化20%、仍有30%需要消化。
贵州茅台:疫情验证公司作为高端龙头最为稳健的需求,影响最小、恢复最快,彰显核心资产价值。4月以来茅台批价稳定在2100元以上、且逐渐抬升至2270元。随着公司渠道改革的深化、管控能力提升,预计茅台批价将长期控制在健康合理水平,未来出厂价上涨的可能性亦不断提升。
五粮液&泸州老窖:近期批价跟踪,五粮液稳定在910-920元,国窖稳定在780元-800元。展望全年,两公司均采取以价为先的策略,预计将在价格稳定可控的基础上适度放量。判断2020年五粮液改革方向不变、批价坚挺,稳定在910元以上;老窖渠道掌控力强,取消国窖&特曲2月配额,要求5月前不压货,挺价坚决。
另外市场关心,在茅台批价稳定的背景下,五粮液&泸州老窖的价格弹性是否会明显减弱。我们认为,茅台批价并非五粮液厂价的直接对标对象,历史上五粮液、国窖跟随茅台出厂价提价,预计未来亦会延续。茅台批价稳定、出厂价提升可能性增加,两公司跟随提价的可能性亦提升。
苏酒&徽酒:江苏经济实力领先安徽、苏酒产品层次领先徽酒一个档次,在高端&次高端复苏更快、中档面临较大竞争压力下,预期苏酒疫情后复苏较徽酒更快。具体看:
今世缘&洋河股份:洋河处于调整期中,疫情拉长调整周期,料基本面改善将延至下半年或者明年逐步显现;公司品牌力强大,渠道的精细化管控和全国化布局领先优势明显,长期看具备调整后再突破的能力。今世缘省内渠道势能释放阶段,短期受疫情冲击增长偏弱,但产品结构较好、预期餐饮复苏后增长较快恢复。
古井贡酒&口子窖:古8以上产品有一定复苏,但献礼等动销恢复较难,整体处于弱复苏状态;公司省内优势明显,长期看望持续受益省内消费升级和集中度提升。口子窖疫情影响集中在Q1/Q2体现,H2终端动销如预期恢复后望迎来健康增长;公司积极调整战略,转为主动,期待效果逐步显现。
顺鑫农业:根据渠道调研,料疫情对顺鑫农业2020年整体影响不大,主要系:①支柱产品白牛二聚焦家庭饮用的消费场景,影响有限;②外阜市场复苏较快,且白牛二为主打产品(以珠三角为例,白牛二占比90%),整体受影响有限;③北京市场虽中高端产品受到冲击,但2019年缺货明显疫情下公司可以通过聚焦产能、合理调货,满足需求、实现供需平衡。打款节奏方面,节前已经完成50%打款,原规划3月完成30%、5月完成剩余50%,目前预计打款节奏将延后2-3月。