顺鑫农业发布2018 年1 季度业绩预告，预计1Q18 净利比上年同期增长50%-100%，实现每股收益约0.494-0.659 元。业绩变动原因：公司白酒销售市场扩大，销量及销售收入增加。我们上调2018 年净利预测，预计2018-19 年净利同比+43%、39%，实现每股收益1.10、1.53 元。维持买入投资评级，继续重点推荐。
支撑评级的要点
需求强劲、蓄水池充足、财务费用降低，18 年1 季度业绩大超市场预期。
(1)根据我们终端调研，2018 年公司继续推动终端建设，春节销售保持较快增长，延续了17 年下半年的高增长态势，同时报表蓄水池充足，2017年母公司预收款(白酒为主)高达33 亿，环比3Q17 增长13 亿，预收款/白酒收入可能是白酒上市公司最高，因此我们判断1Q18 白酒营收增30%以上。(2)估计1Q18 确认了部分17 年底的预收款，对应费用投入较少，估计白酒利润增速远高于收入。(3)17 年末现金同比大幅增加10 亿至51 亿，同时2017 年5 月超短融已还清、永续债降低了财务费用，地产业务开发产品不再增加，估计1Q18 财务费用同比继续下降。
大众酒王者，白酒长跑冠军，预计2018 年顺鑫白酒收入有望增20-30%。
顺鑫是大众酒王者，白酒行业的长跑冠军，销售团队一直很优秀，对产品、渠道、区域定位清晰，100 元以下价格带市占率持续提升，过去3 年、5 年、10 年收入复合增速分为为16%、15%、26%，上市公司排名为6、2、1 位。2017 年公司通过陈酿大单品，泛全国化市场布局加速推进，已经在河北、内蒙、江苏等18 个省级区域形成亿元级市场。白酒复苏的逐层传导，17 年次高端主力品种涨价，如汾酒青花系列、剑南春、舍得等，因此300 元以下的中档酒和低档酒面临的市场环境改善，17 年下半年开始顺鑫白酒收入明显提速，预计2018 年继续受益于行业复苏的传导。
地产业务的负面影响将大幅减弱。地产子公司顺鑫佳宇16-17 年分别亏损1.9、2.2 亿，对报表业绩拖累较大，预计18 年可减亏，19 年下坡屯项目陆续确认收入，可实现扭亏。同时，结合公司资产剥离进度判断，18-19年地产剥离的概率较高。
国企改革值得期待。白酒上市公司中，顺鑫国改进度偏慢，随着山西汾酒等龙头企业陆续完成国改，且业绩和股价均取得较好表现，剩下的企业推进改革的概率越来越高。顺鑫17 年、1Q18 业绩持续超预期，2 月份大股东二级市场增持，近期管理层调整，都向市场传递了积极的信号。
评级面临的主要风险
国企改革进度低于预期。
估值
我们上调2018 年净利预测，预计2018-19 年净利同比+43%、39%，实现每股收益1.10、1.53 元。虽然从我们17 年末推荐至今，顺鑫股价已有较好的表现，不过16 年初至今和17 年初至今顺鑫股价涨幅仅为14%、10%，远低于白酒指数136%、83%，涨幅并不大，当前估值仍处于低位。维持买入投资评级，继续重点推荐。
