山西汾酒:业绩符合预期,注重高质量增长,改革红利持续释放
山西汾酒 600809
事件:公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计2018年第一季度实现归母净利润7.02亿-7.49亿,同比增加50%-60%,业绩增速符合预期。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测2017-2019年EPS分别为1.1元、1.85元、2.56元,同比增长58%、68%、38%,当前股价对应17-19年PE分别为49x、29x、21x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础;2、产品上,优化产品结构,进入2018年,高端酒价格继续提升,公司核心产品青花系列迎来放量良机;3、营销上,公司强化费用的执行和落地,强化销售团队建设与消费者培育,通过省外扩张与省内精耕形成巨大增长空间;4、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,并且注重发展的质量和过程,保证后续不断发力。
利润增速符合预期,青花增长更加亮眼。17Q1公司实现收入21.81亿,预计占全年35%左右,结合渠道反馈,我们预计18年一季度销售公司完成全年任务的40%左右,同比增长40%以上。省内外结构基本上达到1:1,省外增速快于省内。产品结构继续上移,预计青花占比达到25%以上,比17年占比提升5个点左右,青花完成全年目标的40%-50%,同比增长70%以上,实现超预期增长。18Q1归母净利润增速50%-60%,考虑到17Q1税率仅13%,为低点水平,预计18Q1税率有所提升;且由于18年加速向省外扩张,增加品牌宣传的费用投入,销售费用率有所提升,因此实现50%-60%的净利润增长完全符合预期。预计18年全年青花量价齐升,带来收入利润加速增长。
18年更加注重良性高质量发展,改革红利加速释放。17年是汾酒的恢复性增长年,公司实现了顺价、良性放量不压货、市场费用的严格执行和有效落地。18年公司继续严守价格刚性、费用落地、区域窜货三条红线,加速释放改革红利。18年公司(1)更加注重对过程和质量的考核,保证良性和高质量增长;(2)更加注重品牌高度,加强品牌投入,春糖期间公司推出定价5999元的青花50和1399元的青花中国装,拉升品牌高度,同时18年公司在广告投放上预计也会有较大投入;(3)进一步推进精准营销,强化费用落地,优化经销商结构;(4)强化消费者培育,品鉴力度大大加强,扩大消费群体;(5)4月1日起,青花将取消全部返利,预计18年仍然会继续提价挺价,使青花30站稳600-800价位段。
股价上涨的催化剂:收入利润增长持续超预期
沱牌舍得:改革持续深化,业绩厚积薄发
舍得酒业 600702
事件:公司发布2017年度业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元到1.6亿元,与上年同期相比增加0.5亿元到0.8亿元,同比增长62.10%到99.50%。
产品结构逐步调整到位,2018年收入有望提速。公司主打“舍得+沱牌”双品牌,其中舍得定位高端,沱牌主攻中低端。品味舍得作为核心产品,定位300-600元次高端价格带,预计全年收入增速50%以上,贡献收入主要增长;舍之道增速较慢。沱牌处于调整期,产品将聚焦于天特优曲。公司2016年底开始削减中低端产品,2017Q1-3低档酒收入同比下降25.55%,拉低整体收入增速。随着产品梳理完成,预计2018年沱牌将恢复增长,中低档酒增速回升叠加高档酒高速增长可大幅增厚公司收入。
天洋入主后为公司注入民营活力,改革不断深化。业务方面公司剥离医药,聚焦白酒主业。名称由“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”变更为“舍得酒业股份有限公司”,突出“舍得”以强化品牌形象。此外,沱牌与舍得各自成立营销公司独立运营,并对拆分后的两大营销公司市场区域进行细分,体现了市场营销上的专业化与体系化。渠道方面公司持续进行扁平化布局,下沉到市县,2017年前三季度经销商净增354家,一线销售人员数量快速增长(预计2017年底2000人)。费用投放精细化,由返利改为由公司直接投放控制。员工福利提高,激励政策优化进一步提升销售人员积极性。品牌宣传方面除央视广告外,公司还通过智慧舍得讲坛、品鉴会提升形象。
2017业绩承压,2018将加速释放。公司2017年实现归母净利润1.3-1.6亿元,同比增长62.1%-99.5%;其中Q4实现归母净利润0.35-0.65亿元,同比增长35.96%-154.11%。业绩增长一方面受益收入增长,另一方面受益产品结构优化,中高档占比提升拉升毛利率。2017年由于计提内退员工福利及Q3大力度的市场投入,公司业绩受到压制。2018随收入加速、改革深化及定增落地,业绩有望加速释放。
盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.45、1.24、2.05元,对应PE为107倍、39倍、24倍,维持“买入”评级。
