事件描述
公司2018年营收37.4亿(+26.5%)，归母净利11.5亿(+28.5%);EPS0.92元，拟每10股派3.3元;19Q1营收19.5亿(+31.1%)，归母净利6.4亿(+26%)。
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方正观点
1、年报符合预期，一季度高增态势延续，淡旺季经营节奏致使预收款正常波动：公司此前已公布18年业绩预增公告，年报净利润落入预告上限，分季度看，由于业绩平滑以及季节因素，18Q4表观收入利润增速有所放缓(收入+3.1%，净利+3.6%)，但将19Q1+18Q4结合起来看，收入利润分别+23.1%/+21.3%，延续了20%以上的高增态势，表现正常。18年底因春节旺季提前渠道积极打款备货，导致年报预收款环比增长5.7亿至11.7亿，创下历史新高，一季度发货之后，预收款回落至2.9亿，符合公司的正常经营节奏(今世缘不会刻意占款压货);另外，因打款和税费缴纳时间错位(打款主要在18年年底，而19Q1现金缴税增多)，导致一季度经营净现金流为负，建议大家以年度为单位进行观察，优质白酒企业现金流不用担心。
2、产品结构持续升级，省外高投入高增长，19年营收目标提升至30%：分产品看，次高端特A+类18年同比+42.7%至18.5亿，19Q1增速进一步提升至44.9%，收入规模10.2亿，占整体营收比重已达52.5%，我们去年初以来反复强调的次高端逻辑持续兑现，目前该价位仍处快速扩容阶段，预计陆续公布的其他区域龙头报表还会继续验证。分区域看，南京大区18年同比增长52.1%至8.3亿，19Q1同比增54%至5.5亿，南京市场是公司最典型也是最成功的案例，目前该区域已超过淮安成为公司省内第一大市场，次高端价位市占率预计已达35%-40%左右，而且仍处高速扩容状态中;公司18年开始发力省外市场，试点设立了“山东大区”，19Q1加大市场投入力度及品牌费用(销售费用同比+42.3%)，使得利润增速慢于收入增速，但省外营收同比增长72.2%至1.12亿，扩容效果初显，今年是公司攻坚省外市场的关键年份，预计后续投放力度仍会较大， 19年公司指引营收增长30%左右、净利增长25%左右，可以看到管理层发力做大公司体量规模的决心和信心。
3、次高端成长典范，短期将继续享受国缘高速放量：今世缘是所有区域龙头中次高端价位培育最成熟的酒企之一，连续十多年的品牌打造加上近几年团购渠道运作，成功抓住了一批核心消费者，17年次高端价位爆发后，公司受益明显，省内氛围已经明显起势;另外，公司18年调整了销售公司营销架构，省内实行了“大区制”，提升了整体功能和运行效率，从今年年初情况看，省内其他区域增长也开始提速(苏南/徐州大区等区域营收19Q1提速至34.1%/59.6%)，因此我们判断未来两年，次高端的持续扩容+省内市占率提升仍将带动公司处于快速增长通道中。
4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为1.17/1.51/1.96元，对应PE22/17/13倍，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：(1)公司省外市场一直较为薄弱，未来发力拓展效果依旧不理想，导致长线成长空间受限，估值水平提升承压;(2)省内市场竞争加剧，洋河及外来全国性名酒持续加大投入力度，抢夺江苏高端市场，导致公司销售和业绩增长不达预期;(3)宏观经济大幅波动影响行业需求，茅台五粮液等高端品牌价格出现下滑，国缘增长受到挤压。
