事件：
2018 年4 月4 日，公司发布《河北衡水老白干酒业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》称公司以20.71 元/股发行37,662,964 股，完成了购买丰联酒业交易中发行股份购买资产部分的股份发行，募集配套资金部分的股份另行发行。
主要观点：
1.完善地域和香型布局，省内市场整合省外市场拓展
老白干酒业和丰联酒业在销售区域、香型和价格带上都呈互补之态，在销售客户和技术开发等多方面有较强的协同效应。香型来看，上市公司以老白干香型为主，乾隆醉是北派浓香型代表，此外还有湖南武陵的酱型形成补充;从地区来看，在河北省内，老白干在衡水和石家庄等中南部市场一枝独秀，而乾隆醉的板城酒为河北北部几个地区的主要消费酒，地域上形成南北互补;在省外，安徽文王、曲阜孔府家和湖南武陵酒开拓了省外市场和知名度。从价格带看，未来老白干200-500 的产品为主力产品，板城50-100 元价格带，可与老白干打双品牌。并购完成后全面覆盖河北省酒类市场，稳固河北王地位。在省外市场可以扩大知名度及影响力，形成省外点状开花之态。
2、2017 年高端产品快速增长，2018 年增长延续
2017 年公司四大次高端产品销售增长迅猛，十八酒坊20 年增长约两倍，十八酒坊15 年增长近80%，古法20 年和五星39 增长幅度接近50%，四大次高端产品销售规模近10 亿元，并且占据了河北次高端白酒的很大份额，给外来名酒带来了很大的压力。2018 年春节期间，部分高端产品完成了小幅提价，成熟地区十八酒坊15 年和20 年增长都在50%以上，20 年更快一些，8 年略有增长，10 年和12 年增长在30%以上。并且公司给经销商制定了较高的新年目标。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975” 和“如意七星”17 年增速也在30%左右。2018 年公司中高端产品大概率会持续延续高增长。
3、广度和深度上继续精耕省内渠道
2018 年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河等省内外竞品的份额，继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场也继续加大营销力度，渠道下沉到村镇，精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下会继续加大力度开拓市场，并对京津两地形成全包围态势。并购完成后，公司对乾隆醉在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合，未来结合原有管理模式，借助公司的平台共享经营理念，实现销售渠道、品牌跨度等业务资源的整合，实现板城与老白干1+1>2 的协同效应。
结论：
公司2015 年完成混改后，费用率逐渐下降，潜能逐步开始释放，外延并购联想丰联酒业的四家公司，完善地域和香型的布局，给公司发展带来新的活力。目前河北市场次高端白酒需求增长迅速，公司作为河北地产酒龙头，2016 年开始地级市场不断发力，营销情况良好，蓄势待发。公司产品线完整，老白干系列和十八酒坊系列覆盖高中低端产品，随着产品结构加速提升，百元以上主力产品占比近7 成，动销旺盛，多地市场放量增长，带动公司利润率水平持续提升。公司并购完成后，省内和板城的竞争将会趋缓，强强联合会进一步整合省内市场，随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合，公司费用率仍有很大改善空间。预计公司2018-2019 年收入分别为49 亿元和58.8 亿元，公司产品结构不断提升带动净利率逐步上行，按照低于行业平均水平的保守估计2018-2019 年净利润水平分别为11%和14%，对应净利润分别为5.39 亿元和8.23 亿元，对应当前估值仅22 倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：白酒行业政策的风险、食品安全的风险
