汾酒一季报点评:省外加速拓展 改革红利不断

2018-04-09 14:07  中国酒业新闻  beplay体育app下载地址   字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

18Q1业绩同比增50-60%,符合预期。我们草根调研结果,公司Q1回款完成全年任务30%+,整体收入增长40%+,业绩增长50%+,与公司业绩预告结果相一致。分产品,青花/老白汾(含巴拿马)/玻汾保持60%+/40%+/30%+增长;分区域,环山西市场(京津冀/鲁豫/陕蒙)回款完成度较好,18年收入有望加速增长,新进市场(广西/广东/海南)培育成效初现,受益低基数18年1-2月收入增长50-100%。公司18年将继续深化改革并加大对青花的投入,提高青花体量,引入华润战投也使得公司治理结构进一步改善,全年有望完成90亿收入目标;同时公司产品结构优化/效率提高,利润率也有望进一步提升。

糖酒会经销商信心十足,省外市场成未来新增长点。糖酒会上经销商代表的反馈信息均较为积极,对2018年目标及规划充满信心,传统大区经销商自我加压,力争更上一层楼,新进经销商冲劲十足,受益低基数增长十分迅速。如重点市场河南目前已有66000多家终端店,形成河南区域全覆盖,17年增长66%,18年1-2月增长93%;新进市场广西17年10月与汾酒达成合作,青花销售同比增长80%,18年将成立汾酒事业部,目前已在南宁铺设核心网店300多家等。随着渠道进一步深化和扁平,18年省外市场将开始贡献主要增长,环山西市场(京津冀/鲁豫/陕蒙)是主力,新进市场将为公司未来长期增长奠定基础。期待公司横向拓展经销商的同时,在纵向上不断深耕、夯实重点网店建设,在终端动销更加良性。

期待内部改革更进一步,助力长远发展。汾酒17年发力,价格体系逐步恢复,经销商信心增强,18年渠道放量基础扎实。但市场对于公司18年之后的增长持续性问题表示担忧,我们认为,汾酒挖潜增效的核心,是将自上而下的压力转化为系统性的竞争力,唯有内部完全理顺、营销激励改善方可延续高增长。2月华润入股是汾酒改革的重要一步,使得公司治理结构进一步改善、并发挥渠道协同效应。此次糖酒会公司也提到,将继续积极推进多种形式的混合所有制改革,加强营销团队激励。我们对公司的变革充满信心,期待公司在混改上有进一步动作,同时不断完善内部的激励和晋升机制,真正激发企业活力,助力长远发展。

改革持续推进,业绩有望延续高增长,继续维持“强烈推荐-A”评级。公司产品结构不断优化、渠道持续深化并发力省外市场,营销团队激励和晋升也逐步完善,全年有望完成90亿收入目标,未来混改若能更进一步,能激发公司内部挖潜及外部市场拓展的更大发展空间。略调整17-19年9.37、16.00、22.11亿利润,省内费用低投入和产品结构升级,潜在利润率将继续拔高,收入增长持续性更强,给予19年30倍,目标价小幅上调至76.5元,一年目标市值660亿,继续强烈推荐。风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

    关键词:汾酒 一季报 白酒股  来源:招商证券  杨勇胜 李晓峥
    商业信息
    Baidu
    map