公司在糖酒会投资者交流会上表示，19年将加快改革落实、推进品牌瘦身、加速启动华东市场来带动全国，改革目标坚定。草根调研反馈，公司一季度回款情况良好，产品结构继续升级，开门红可期。展望19年，公司产品结构不断优化，省外环山西市场持续发力，销售团队激励和晋升机制逐步完善，我们认为，公司全年有望达成股权激励目标。唯考虑到竞争或有加剧，以及公司对收入增长目标更重视，费用率上假设不宜过于乐观。考虑到公司改革加速推进，省外市场持续发力，上调19-20年EPS至2.19、2.56元(前次2.05、2.37元)，给予20年25X-30X，目标价64-77元，维持“强烈推荐-A”评级。
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报告正文
春糖交流会反馈：改革持续推进，加快全国化布局。春糖汾酒举办了投资者交流会，公司对18年的经营情况进行了回顾，并强调了今年的重点工作，领导层对19年充满信心。1)公司18年青花继续保持60%左右的高增长，产品结构持续升级。2)18年终端数量增长了14万家到30万家，19年预计达到50万家左右。3)19年要加快改革落实，要积极落实和华润的战略协同，建立健全员工的薪酬机制。4)加速启动华东市场，过长江、占上海、拓全国，通过华东来带动全国市场。5)19年推进品牌瘦身，突出对大单品的支撑。
最新跟踪：一季度回款情况良好，结构继续升级，开门红可期。草根调研反馈，公司春节期间库存消化情况良好，节后3月经销商再次进行补货，一季度预计完成全年回款任务35%以上，表现靓丽，开门红可期。产品方面，一季度青花汾酒继续保持较高速增长，产品结构持续优化，18年占比达25%左右，19Q1比例进一步提升，腰部产品老白汾系列增长也超出公司预期，公司目标未来中高端占比达70%以上(青花+老白汾)。
全年展望：环山西仍为增长主力，费用率料有所上移，期待改革更进一步。公司省内市占率已达60%以上，未来省内目标是保持稳健增长，主要的增量来自于省外，19年环山西市场仍为增长主力。19年河南、山东等重点市场分别规划增长30%+、40%+;内蒙、河北分别规划收入达4亿、3亿以上。同时公司今年加大华东市场布局，提出“过长江，破华东，占上海”的口号，以华东带动全国市场的启动。省外今年有望继续保持较高速增长，助力公司达成股权激励目标。考虑到19年需求下行背景下，行业竞争有所加剧，公司市场投入也将加大，预计费用率将有所上移。期待公司与华润更紧密合作，推动机制更加市场化，真正激发企业内部活力，助力长远发展。
投资建议：改革红利持续释放，全年增长确定性高，维持“强烈推荐-A”评级。部分投资者对公司今年能否完成股权激励目标持谨慎态度，我们认为，公司产品结构不断优化，省外环山西市场持续发力，销售团队激励和晋升机制逐步完善，公司全年有望达成股权激励的增长目标。唯考虑到竞争或有加剧，以及公司对收入增长目标更重视，费用率上假设不宜过于乐观。期待公司能够维持合理库存水平，同时在华润助力下，内部改制能更进一步。考虑到公司改革加速推进，省外市场持续发力，上调19-20年EPS至2.19、2.56元(前次2.05、2.37元)，给予20年25X-30X，目标价64-77元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：改革不达预期，省外竞争激烈。
