投资要点：
营收/净利实现高速增长：2018 年公司营业收入和净利润实现了高速增长，其中Q4 单季实现收入107.80 亿元，同比增长31.32%，归母净利润38.90 亿元，同比增长44.46%。分产品来看，高价位酒实现收入301.89 亿元，同比大幅增长41.11%; 中低价位酒收入75.63 亿元，同比增长12.90%。报告期内收入的增长主要来自于高价位酒销量以及单价的增长。
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提价+高价位酒占比提升致毛利率提升：报告期内，公司产品综合竞争力持续提高，盈利能力进一步提升。2018 年高价位酒收入占比提升4.55pct 至75.42%，低价位酒收入占比下降3.30pct 至18.89%，综合毛利率提升了1.79pct 至73.80%，为历史新高，主要得益于高价位酒收入占比持续上升。销售费用率下降2.57pct 至9.44%，管理费用率减少了1.67pct 至5.85%，财务费用率微升了0.24pct 至-2.71%，净利率同比提高1.66 个百分点至35.07%。
公司未来看点：(1)2018 年全国白酒制造业实现主营业务收入5,363.83 亿元，同比增长12.88%;白酒产量871.20 万千升，同比增长3.14%;利润总额为1,250.50 亿元，同比增长29.98%。可见白酒产品结构升级真实存在，高端白酒未来将继续受益于国内消费升级以及产品结构提升;(2)公司将按照?1+3?产品策略，进一步梳理产品，重塑五粮液高端产品价值体系，实现经销商和终端利润的提升(3)现版普五预计将于2019 年第二季度停产，升级版普五预计于2019 年6 月前择机上市，升级版五粮液上市后，将进一步推动五粮液品牌价值和普五产品价格的提升。
盈利预测：我们预计2019-2021 年公司营业收入将分别达到485、572 和666 亿元，对应EPS 将分别为4.24、5.14 和6.15元，按照2019年3月29日收盘价95.00元进行计算，对应2019-2021年动态PE分别为22.4x、18.5x和15.4x，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：(1)白酒行业竞争加剧;(2)市场需求低于预期;(3)食品安全问题。
