招商食品团队参加2019年成都春季糖酒会，整体反馈来看，白酒行业保持平稳增长，多数企业顺利实现开门红，好于市场悲观预期，其中五粮液改革进展最受关注认可，助推板块估值修复至历史中枢。节后渠道整体库存良性，高端景气中档升级，唯次高端白酒降速后竞争加剧。考虑到一季报及股东大会催化，以及板块估值重构逻辑，继续推荐白酒板块，重点关注业绩具备超预期潜力品种，首推五粮液、古井、今世缘、汾酒等，重视外资流入后的板块估值重构，首推茅台、洋河、老窖。
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春季糖酒会整体感受与思考：1)行业稳增，多数企业顺利开门红，好于悲观预期。厂商渠道均反馈春节需求平稳，多数企业顺利实现开门红，好于市场前期悲观预期;2)库存良性。节后跟踪来看，多数企业库存良性，仅次高端部分品牌库存偏高;3)名酒品牌更受关注。经销商寻求名酒合作机会，茅五会场爆满，参展小品牌减少，行业集中度持续提升;4)投资者百余人，与去年持平，反馈五粮液改革进展最超预期。分价格带看，高端酒继续保持高景气度，次高端降速明显、竞争加剧，中档酒延续集中和升级两大趋势。
核心公司跟踪：1)茅台：厂商同心同德，共建文化茅台。经销商不再对公司价格政策有异议，坚定贯彻执行，春节发货增量有限，生肖酒占比高。2)五粮液：春华望秋实，岁物待丰成。公司营销改革方案启动，期待措施得力，全年业绩有超预期潜力，继续现价买入。3)泸州老窖：双位增长具备支撑，国窖徐图跟随提价。公司多产品结构体系化发力，全年20%左右增长概率高。4)洋河股份：调整前行，稳中求进。公司继续强化品质提升品牌，省内继续调整渠道及价格，19年有望稳中求进。5)山西汾酒：改革持续推进，省外加快布局。公司改革红利继续释放，品牌力强，顺应经销商寻求名酒合作的需求，继续在省外加快布局。6)今世缘：糖酒会颇受关注，春节开门红。糖酒会会场表态积极，经销商关注度高，春节实现开门红，一季度有望高增。7)水井坊：新品亮相，换挡稳增。全年降速换挡，有望继续实现两位数增长。8)舍得酒业：市值低于品牌价值，渠道操作待改善。公司当前市值已低于品牌价值，但渠道精细化操作及价格体系仍有待改善。9)酒鬼酒：内参声势浩大，目标制定积极。10)古井贡酒：省内愈发强势，布局次高端价位。古井春节在合肥市场愈发强势，同时卡位500元价位，全年开局良好。
投资建议：悲观预期修复，继续推荐板块，关注超预期品种。今年春节糖酒会调研反馈积极，好于市场悲观预期，多数企业实现开门红，助推板块估值修复至历史中枢水平。考虑到一季报及股东大会催化，以及A股加速国际化背景下，外资持续进入的白酒板块估值重构，继续推荐白酒板块。当前建议以两条主线配置白酒板块：1)寻找一季报超预期潜力标的，首推五粮液、古井、今世缘、汾酒等。2)重视外资流入下的白酒板块估值重构，推荐茅台、洋河、老窖等。
风险提示：需求不达预期，市场竞争加剧，淡季批价回落。
