白酒行业
大家好，欢迎收看行业逻辑解密系列，今天我们要和大家一起分享的是白酒行业的投资逻辑。
白酒是以粮谷为主要原料，以大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏而制成的我国特有的一种蒸馏酒。
在讨论白酒行业投资逻辑之前，我们先来了解一下白酒行业特点。
图片来源网络，如有侵权请联系本站
首先，白酒具有致瘾属性，就是俗称的“酒瘾”。对于自饮客户来说，一旦适应了某种白酒的口感就会倾向反复购买。白酒有三大经典香型，比如以茅台为代表的酱香型白酒，以五粮液、泸州老窖为代表的浓香型白酒，以汾酒为代表的清香型白酒。不要小看这种致瘾性，很多致瘾品都具有暴利性，比如烟草。
其次，白酒具有社交属性。白酒除了自饮，经常在商业饭局、婚宴、家宴等聚会场景中出现，白酒在某种程度上代表着这顿饭局的端位。有时候在中国的地方社交风气中，请客人喝什么价格的酒，会代表着主人的敬意与诚意有多大，这种社交属性也使得白酒中的高端品牌有着顽强的生命力。
再次，白酒有很强的文化历史属性。各品牌白酒所在的地域文化不同，酿酒工艺、水土、粮食品种、气候条件等因素也不尽相同，难以异地复制。我们看到几大名酒产区都有着深厚悠久的文化历史，而且都只在当地才能酿造出应有品质的白酒，这种文化历史属性使得白酒具有独特的稀缺性。
然后，白酒还有库存保值的特点。不像其他很多行业，比如服装行业，库存时间长了要计提减值，但是白酒就比较特殊，年份越久越值钱，白酒行业的库存不存在跌价的问题。这还催生了白酒收藏投资需求，每当白酒行业进入价格看涨的周期，就会有很多人大量的囤积，这会对白酒的价格起到推波助澜的作用。
最后，白酒行业普遍毛利率非常高。白酒的原材料简单、易得，俗话说“白酒就是一把水、一把粮食”，而且白酒的技术工艺更新得很慢，不需要大量的研发和设备投入，白酒的综合投入很小，但品牌溢价非常突出，使得白酒产品价格卖得很高，这就造成了很多投资人对白酒企业的印象，就是有非常好的赚钱效应，现金流相当的好。
有了以上的基本了解，接下来我们来探讨一下白酒行业在时间序列上的投资逻辑。
在最近的15年里，白酒行业被分成两个阶段，前一段是2003-2012年的“黄金十年“，白酒产量增速总体在高位运行;后一段是调整期，2012年底酒鬼酒曝出塑化剂丑闻，民众对白酒行业整体性的食品安全产生了担忧，2013年中央出台“八项规定”，严格的“三公反腐”开始，白酒行业整体需求量出现了急剧的萎缩，这之后行业增速逐年回落。
我们可以从白酒需求结构上来观察“三公反腐”对白酒行业的巨大影响，2012年时，政务消费占到整个白酒行业需求的40%左右，到了2016年占比降到了5%，白酒行业需求结构产生很大的变化。
我们都知道白酒行业是有高中低不同端位之分的。大致上，高端酒有茅台、五粮液、国窖;次高端有水井坊、沱牌舍得、剑南春、汾酒、梦之蓝等。中端主要是大众消费，比如海之蓝、天之蓝、古井贡、口子窖、酒鬼酒等;偏低端的有金种子、牛栏山，还有些地方酒中低端品种。
总体上白酒行业还是比较分散的，行业中最顶尖的品牌——贵州茅台的市场占有率约6%，前五大品牌合计市占率也只有约16%。不同端位白酒的投资逻辑是有差异的，现在我们来逐一讨论一下。
高端白酒有很高的品牌知名度，常用于政务和商务宴请，迎合了社会上的“面子”文化，而且随着人均收入水平的提升，高端白酒的自饮比例也在不断增加。高端白酒通过不断的提价以保持其高端形象，提价行为对酒企的业绩提升作用非常明显。
以茅台为代表，2001年初的53度飞天茅台出厂价185元，到了2017年末，出厂价已经涨到了千元左右了，同期茅台的股票也体现出了良好的穿越周期的投资效应。有人做了这样一个测算，如果以2001年贵州茅台上市时的价格34.5元，买入1万股，即大约34万的初始投资款，到2017年末，一共能获得131倍的回报，初始投资额34万变成了4500多万。
茅台作为高端白酒的经典代表，长期受益于消费升级，才显示出了这样非凡的成长性，并不是说其他的白酒的投资效果就比茅台差，只不过是各自阶段性的逻辑不同。
对于中端白酒来说，高端白酒提价后会给次高端和中端白酒打开涨价空间，中端白酒相较于高端白酒，会更多地体现在“量”上，因为不是大多数人都喝得起茅台，所以中端白酒的消费量是个更大的数量级。如果跟随高端白酒也整体提价的话，市场规模会变得更大。
我们纵观整个白酒行业的总量，差不多在6000多亿元，其中中端和低端白酒加起来要达到5000亿元，高端白酒才750亿左右，假设所有高端和中端都提价10%，高端酒的产值只扩大75亿，但是对于中端白酒来说，差不多增长了250亿元。
所以说当白酒每一轮价格上涨周期拉开序幕的时候，那些次高端叠加中端的品牌酒企会表现出比较强业绩弹性，并传导至股价表现。
以山西汾酒为例，在2008年金融危机之后我国政府出台了4万亿刺激经济，经济企稳回升，白酒迎来了新一轮的涨价潮，在这个过程当中，我们看到茅台的股价从2008年10月份到2011年的10月份的三年时间里上涨了160%，而山西汾酒，因为更强的业绩弹性，同期涨幅高达570%。
在白酒消费升级的过程中，市场集中度逐步提升，低端白酒如果战略定位没有定准，或者品牌营销没有做好的话，就有可能出现危机。
以金种子酒为例，在2013年“三公反腐”和“塑化剂”事件后，公司选择了低端作为发展战略;等到2014-2015年，自饮需求的消费升级承接了原来的政务需求，高端和次高端的市占率进一步提升，而低端市场开始萎缩并恶化。
我国有1.8万家酒企，其中规模以上企业约有1500家，高端品牌比较少，大家耳熟能详的“茅五泸”，贵州茅台、五粮液和泸州老窖，中端白酒大约二十个品牌，剩下的成千上万的酒企都在低端竞争，金种子选择低端方向布局的战略失误也最终能通过业绩反映出来，公司近几年净利润年年负增长甚至亏损，股价也从2013年之后跌去了百分之七八十之多。
我们现在来总结一下白酒行业的投资逻辑：白酒行业在过去的15年整体上是量增价涨的发展历程，目前增速开始放缓。其中高端白酒体现出很强的品牌溢价和垄断利润，随着端位的层层下降，竞争激烈程度层层升级;中端白酒体现出了提价周期中的阶段性超额收益;对于那些战略失误、定位失误、营销不当的品牌，在激烈的竞争中，面临着业绩下滑退出历史舞台的风险。
最后我们做一下风险提示：
第一个，历史逻辑在未来不一定完全复制，仅供理解行业价值变动的某种因果关系;
第二个，以上内容中所涉及或者举例的公司，还会受到自身业务的发展情况、估值水平的个性影响，在具体投资中还需结合每家公司的具体情况具体对待，这里不构成股票推荐;
