2018 年上半年该华润啤酒(00291)公司收入按年上升 11.4%，主要受惠于部分产品进行加价，加上中高档啤酒销量增长，平均销售价格按年增 13%，而销量受加价影响轻微，仅下跌1.5%。期内毛利率大幅提升 2.5 个百分点至 36%。管理层表示，下半年以来整体业务表现包括销量及毛利率均不及上半年，其将原因归于宏观经济疲弱及公司没有打价格战。
2018 全年销量也较市场(2018 年行业销量下跌 0.8%)为差，市占率也较 2017 年的27%有所下跌，但仍处于龙头地位。公司 2019 年销量目标为与 2018 年持平，直接加价机会较少，但会继续发展中高档业务，未来 3 至 5 年受到 ASP 预计能每年有低单位数增长。
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中国啤酒行业目前正向中高端转型，中低端市场则在萎缩，故此我们认为，单凭市占率难以评估个别公司向中高端转型，以及产能优化的进展，而这个进展将有利于未来收入及利润空间的扩张。据华润啤酒管理层提供的信息，高端产品销量去年下半年以来仍保持增长，旗下 5 元人民币(下同)以上的中高档产品占比较2017 年有所提升(5 元以上 2017 年占比 39%，2018 年升至 43%)。
华润啤酒已于去年宣布拟收购喜力中港业务，我们预计，随着喜力中港业务的加入，有助进一步提升中高档业务的占比，2020 至 2021 年有望提升至逾 50%。与此同时，其也将有助华润毛利率的提升，喜力全球业务毛利率高达 40%，中国市场以高端产品为主，故毛利率高于该水平。
目前一线城市高端啤酒市场主要有外资品牌主导，包括百威及英博，而在次一级的城市则仍有许多发展空间。管理层拟透过喜力进一步开拓一二线市场，并拟于10 元以上不同价格段，喜力将与雪花以双品牌方式发展，由于彼此市场定位不同，故不会担心造成直接竞争。
华润啤酒对喜力的收购目前仍等待商务部审批，管理层期望能在 2019 年上半年获批，下半年便能纳入公司财报，估计 2019 年将为双方的磨合期，预计情况能够逐渐改善，对于 2020 年公司业务表现持乐观态度。喜力 2017 年度录得税后净亏损6680 万元人民币，2016 年则录得税后净利润 5130 万元。
我们估计，财报合并后对于华润啤酒财报影响属轻微(相较 2017 润啤录得盈利11.75 亿元)。而 2017 年喜力中港业务录得亏损主要由于在营销费用的投入，产品缺乏渠道去消化，未能有效接触到终端消费群，我们相信，被润啤收购后在此方面的情况将会有所改善。
管理层并表示，未来会继续留意合适的收购项目，目标倾向为具备品牌效应的外资品牌，另外就是非拉格啤酒的制造商，而拉格(低温制造的啤酒)业务则会主要与喜力合作为主。与喜力的合作会主力在拉格啤酒方面，而非拉格啤酒业务则会倾向收购或者与第三方合作发展。我们预计 2019 财年每股盈利为 0.52 元人民币，目标价 30.3 港元，对应市盈率 50.2 倍。(现价截至 2019 年 3 月 12 日)
