公司近况
近期我们对华东地区的部分茅台经销商和终端进行了走访调研，要点如下：
1、1-2月份厂家对经销商的供给量普遍少于2018年度同期，渠道普遍处于缺货状态，从而使得茅台的批发价格仍然在1700元附近。市场在等待3月份到货，而去年2月底，3月份配额基本发放结束。
2、包括精品茅台酒在内的高端茅台价格下跌来自供给大幅度增加，同时缺乏进一步的消费者培育。目前精品茅台的批发价格在2500元左右，消费者需要进一步理解产品价值。
3、直营比例将显着增加，但增加幅度并不明确，目前对经销商销售茅台酒的直接影响较小，短期有利于增强公司盈利能力，长期影响有待进一步观察。
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我们预判1Q19茅台的发货量同比增速在低个位数，并有可能进一步低于市场预期。我们认为仅仅依靠茅台批发价格来判断需求的好坏不是很好的路径。
直营在1Q19贡献利润的难度较大，我们认为过高的直营比例不利于茅台进一步放量和高端品牌的培育，反而会降低经销商的积极性。
茅台长期成长逻辑依然明确，大众高端消费是主要支撑点，公司依然需要持续的消费者培育，并保持品质稳定，同时进行产能扩张。我们认为公司未来3年的主要增长点是直接提价和适度放量，我们预计未来三年公司营收增速可以保持15~20%。
估值建议
我们维持盈利预测不变，但因为市场情绪偏向积极，我们上调目标价4.7%到900元，对应2019/20e28/24XP/E，维持推荐评级。现股价对应2019/20e23.2/20XP/E，目标价有21%上行空间。
风险
如果茅台批发价格下行，将对集团分销构成较大影响。
