事项：公司公告称，公司实际控制人Diageo plc全资子公司股东Grand Metropolitan拟通过要约收购将其持股比例从60%提升到最多不超70%，本次要约价格为45元/股，较公告前30个交易日均价溢价40.05%，较2月26日收盘价溢价19.33%。
大股东再次溢价要约收购，持续强化公司控制权。本次要约收购主体Grand Metropolitan系帝亚吉欧的全资间接子公司，目前合计持有公司2.93亿股，占总股本60%，预计本次要约收购成功实施后，帝亚吉欧将持有公司70%股权，对公司的控制权进一步增强。本次收购价格为45元/股，较当日收盘价溢价19.33%。此次要约收购是2018年7月以来公司实控人帝亚吉欧再次对公司发起要约收购，2018年6月至8月帝亚吉欧要约收购约9913万股，持股比例由39.71%提升至60%，收购价格62元/股。根据此前要约收购经验，本次要约收购大概率继续出现超额要约，预计要约收购最低收购比例为25%。此外，目前北上持股占比10.04%，较年初提升1.32pcts，考虑到部分QFII持股，若大股东要约成功后，未来外资大股东及外资(北上+QFII)占比将超80%。
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帝亚吉欧彰显长期发展信心，坚定加码中国白酒市场。公司2011年实际控制人变更为帝亚吉欧，2013年帝亚吉欧间接持有水井坊集团100%股权，水井坊成为唯一外资控股白酒上市公司。2018财年帝亚吉欧实现收入184.32亿英镑，同增1.8%，净利润30.22亿英镑，同增11.2%，销量内生增长2.5%。亚太地区来看，帝亚吉欧营收25.03亿英镑，同增3%;经营利润5.68亿英镑，同增19%，水井坊收入销量增速更是快于整体，2018财年销量同增50%，营收同增63%。水井坊仍是帝亚吉欧旗下表现最佳的区域超高端烈性酒品牌。我们认为，帝亚吉欧再次溢价要约收购：1)彰显其对旗下水井坊品牌运作成功的肯定，更彰显长期发展信心;2)白酒行业长周期结构繁荣，水井坊作为次高端代表品牌，收购表明其在全球烈性酒市场内看好水井坊在中高端白酒内的发展，加大对体内增速最快的优质资产的控股比例。
近期渠道反馈良好，品牌长期卡位次高端赛道。水井坊此前发布业绩预增，预计2018年实现营业收入28.19亿元，同增38%，归母净利润5.79亿元，同增73%，全年业绩仍保持较快增速，中高档产品臻酿八号、井台和典藏销量同增27%。18Q4以来公司明显加大费用投入以促进终端动销，从近期渠道反馈来看，1月水井坊整体出货正常，部分市场如江苏、湖南、上海等地反馈良好，四川市场春节期间增长20%以上。中长期来看，次高端品牌跑马圈地之后品牌格局基本确立，公司产品战略明确卡位次高端以上价格带，核心市场+核心门店模式继续推动全国化布局。
盈利预测、估值及投资评级：大股东再次溢价要约反映对公司长期发展信心，继续寻求对体内增长最快资产加大控股比例。成功实施后，未来外资大股东及外资(北上+QFII)占比将超80%，预计外资定价权将继续强化，估值稳定性有望提升。我们暂维持公司2018-2020年EPS预测为1.19/1.45/1.74元，当前股价对应PE分别为32/26/22倍，给予20年25倍PE，目标价提至为43.5元，维持“推荐”评级。
风险因素：全国化进程低于预期;动销不及预期。
