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公司发布2018年年报，公司全年实现收入22.12亿元，同增35.02%;归母净利润3.42亿元，同增138.05%;扣非归母净利润2.95亿元，同增118.46%。
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点评
白酒主业平稳，预收账款环增。公司全年实现收入22.12亿元，同增35.02%，环比18Q1-3(+27.82%)改善明显。其中酒类收入为18.50亿元，同增23.70%，考虑到公司自 2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策，即对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提，计入其他应付款核算。剔除此影响，公司酒类实现收入20.40亿元，同增23.79%，环比18Q1-3(+39.25%)有所放缓，其中Q4同增28.06%，环比Q3(+34.05%)放缓。
玻瓶业务实现收入3.40亿元，同增3202.4%，收入占比提升14.7pct，致公司收入超预期。分产品看，18年中高端白酒实现收入17.89亿元，同增28.30%。舍得酒实现收入14.42亿元，同增31.66%。
剔除会计政策影响，舍得酒实现收入15.90亿元，同增45.20%，环比前三季度(+77.52%)有所放缓。低档酒实现收入0.60亿元，同减40.09%，沱牌系列继续调整。分区域来看，省内实现收入4.24亿元，同增25.44%;省外实现收入13.88亿元，同增21.12%。
公司Q4末预收账款为2.47亿元，同增0.55亿元，环增0.68亿元。回款27.28亿元，同增33.99%;净现金净流量为4.43亿元，同增4.13%。
业绩符合前期公告，Q4费用投入加大。公司18年实现归母净利润3.42亿元，同增138.05%，介于此前业绩预告(归母净利润3.30-3.60亿元)中枢，符合预期。公司全年毛利率72.63%，同减1.99pct，18Q4毛利率为73.91%，同增1.56pcts，主要系：
1)公司聚焦中高档舍得系列，产品结构不断优化;
2)公司于18年1月对品味舍得经销商供货价每瓶上调20元，提价幅度约8%。费用方面，18年公司销售费用率为27.57%，同减1.7pct。其中广告宣传费占收入比为7.80%，同比提升2.67pct，职工薪酬占收入比为11.45%，同比提升1.13pct。
18Q4销售费用率为33.67%，同增11.78pct，主要系下半年竞争加剧，公司加大了费用投入力度。18年管理费用率为12.64%，同减5.59pct。公司营业税金率为14.40%，同增0.67pct。所得税率为15.38%，同减15pct。综上影响，公司18Q4净利率提升0.56pct，全年净利率16.86%，提升8.19pct，盈利能力有所改善。
股权激励目标积极，停货提价理顺价格体系。公司此前实施股权激励，目标积极。根据股权激励草案，若按18年净利润计算，公司19-22年剔除股权激励摊销成本后归母净利润增速分别为51.13%、25.00%、24.44%和25.00%，公司信心较足。
近期公司对品味舍得进行停货调价，取消随货配赠政策，进一步梳理品味舍得价格体系，价格新政从3月23日起执行，有助于提振春节渠道销售信心，预留渠道调整时间，也利于部分市场渠道库存调整。
此外，公司今年起开始打造舍得智慧俱乐部，积极培育核心消费人群。2018年公司经销商共1630家，新增经销商397家，退出经销商169家。
盈利预测、估值及投资评级
考虑当前行业形势及公司发展前景，我们略调整2019-2020年归母净利润预测并新增2021年归母净利润预测至4.52/5.52/6.68亿元(原2019-2020年预测为4.91/6.04亿元)，结合公司增速预期及当前板块估值变化，给予20年20倍估值，目标价为33元，暂维持“强推”评级。
风险提示
市场竞争加剧，需求不及预期。
