年初以来，食品饮料板块涨幅居前，其中SW白酒指数涨幅达22.5%，以北上为代表的外资持续流入配置白酒板块龙头，板块短期呈现明显估值修复行情。
但周二在大盘调整过程中，酿酒板块位于跌幅前列，这是否意味着估值修复行情已经到头了呢?
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估值修复行情的驱动力
年初以来食品饮料板块的涨幅排在前三，尤其是白酒板块的涨幅非常明显。
北上资金在年初以来无论是在食品饮料的配置比重，还是对于龙头茅台(600519)、五粮液(000858)的买入都是非常明显的。
所以近期在整个市场风险偏好和流动性预期改善的情况下，板块有明显的估值修复行情。
从估值修复行情驱动力的角度来看，我们认为原因主要有两点：一是基本面小幅的预期差。
第二是外资在外部市场环境好转的情况下，持续流入的预期提升了整体板块的估值。
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基本面小幅的预期差
基本面短期预期的好转，主要来自于春节渠道反馈结果略好于去年相对悲观的预期。其次Q4的业绩情况也比去年年底的悲观预期要好。
简单汇报一下春节情况，节前我们连续提示过旺季的需求担忧缓解，白酒的渠道反馈好转，所以节后的市场预期明显好于节前对于板块渠道相对悲观的预期。
因为当时大家还是觉得在旺季之前经销商的反馈有不确定性，进货意愿不强，部分认为一些产品会出现春节下滑的情况。
从目前情况来看，茅台的批价在春节期间保持比较坚挺，节前是1800，节后1750以上。需求也比较旺盛，一二月份的货基本在节前都已经出完了。
五粮液在春节的反馈是动销好转，原因我们之前解释过，第一是春节期间需求比较集中，茅台的价高缺货带来五粮液的性价比优势。
第二，五粮液在今年春节从实际的成交价下降，包括在一些渠道的主动投入和让利，带来了整体需求的好转。
其它方面国窖四川市场的批价回升，包括四川、河北一些地区的反馈比较良好。汾酒、水井坊1月份的销售回款也比较正常。
所以整体来看，基本面的预期差幅度不大，春节的反馈比去年下半年或者年底的悲观预期有所改善。
在一些品牌终端实际价格下移之后，个人消费需求的购买力回升也对冲了一部分商务需求的影响。
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年报前瞻角度
我们之前的年报前瞻报告里提到过，白酒板块18年Q4的业绩是有分化的。
但总体来看一线的企业表现更加平稳，次高端整体有所回落，但汾酒保持比较高的增长。大众酒里徽酒龙头业绩比较平稳。
从年报前瞻可以看到最重要的一点在于，虽然整体对于板块的预期增速有所回落，但一些主要企业基于自身的目标规划，包括对行业形势的判断，在18年的四季度并没有做大幅的业绩预留。
这就意味着市场会认为企业对于短期做19年一季度的开门红具备一定信心。
因为之前大家看到18年一季度的基数，所以对一些企业来讲，敢于在Q4不做过多预留，就意味着市场对于19年出现增速下滑的预期应该有明显的改善。
当然19年无论是行业还是企业，相比18年增速肯定还是处在回落阶段。但是从出现下滑的概率来看，现在预期明显是有改善的。所以基本面的短期春节反馈以及年报前瞻的预期相对有一定的预期差。
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外资持续流入预期提升
年初以来这波上涨核心的驱动力在于外部环境的改善。
年初以来无论是QFII额度的扩容，还是在3月前市场预期MSCI会将A股纳入比重从五个百分点提升到20%，都能看出市场从中长期的角度认为外资持续流入的规模预期是继续提升的。
近期的大涨也是跟社融、国内的流动性改善，全球宏观的阶段性宽松等等的一种共振。
所以短期外资流入以及市场偏好提升之后，可以看到增量资金对于食品饮料，或者说白酒龙头的配置有明显的偏好。
所以我们认为这波行情的第二大核心驱动力来自于外资持续流入的预期。尤其是随着A股在MSCI一些指数的纳入，其实也就意味着A股的国际化开放进程是在加快的。
所以外资对于食品饮料这样的传统板块配置比重，以及投资者结构变化带来的龙头估值重构是有明显的短期利好。
