白酒Q4预计边际有所回落,分化明显。茅台全年平稳收官,次高端高基数下整体增速预计有所回落,中档酒Q4停货去库存致增速回落,旺季备货动力足。大众品收入整体保持平稳,预计重点标的延续前三季度增速,结合18Q4终端调研及商超零售等beplay正规 ,动销放缓有显现,龙头公司及时调整,目前渠道库存仍保持良性。投资策略上,白酒板块仍以确定性品种优先,关注业绩确定品种及外资进入的估值修复,食品布局高景气调味品、乳业龙头,及休闲食品细分龙头。
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一、高端品18年报预览:增速回落,分化加剧
高端品:整体增速边际放缓,分化加剧,现金流平淡。高端茅台全年平稳收官,Q4重回双位稳态增速,五粮液老窖预计略有放缓;次高端在较高库存背景下,预计整体增速明显回落,洋河、水井、舍得均如此,汾酒单季增速仍较快,以完成高目标;中档白酒边际亦有所放缓,系控货去库存所致。行业整体增速回落背景下,预计现金流整体呈现平淡,部分酒企(洋河、老窖、古井)Q4主动停货去库存,保证渠道良性。
茅台:公司前期披露业绩预告:18年收入750亿左右,同比增长23%,实现归母净利润340亿左右,同比增长25.6%,推算下来18Q4收入增速20.8%,净利润增速30.7%。18Q4发货量同比虽有所下降,但精品茅台及狗年生肖增量,带动Q4非标产品占比提升,推动Q4报表重回高增。考虑到公司让部分经销商打一季度款,预计年报中的预收账款也会继续回升。
五粮液:预计18Q4收入增长18%,业绩增长15.8%。公司10-11月继续控制发货节奏,12月由于提前执行19年计划,增加发货,批价略有回落,动销总体平稳。当前经销商19年1-5月合同款已基本打完,公司春节回款情况良好,但经销商盈利状况弱,预计票据仍继续使用,故公司现金流情况依然较弱,应收票据仍然比较高。
洋河股份:公司10月已完成全年任务,为促进渠道库存更加良性,进一步改善渠道利润,Q4停货去库存,以待来年轻装上阵,当前库存消化情况良好。预计Q4报表增速较前三季度有所回落,预期收入业绩分别增长10%和9%。渠道跟踪反馈,19春节旺季备货期,终端烟酒店回款情况增速环比有所回落,后期持续跟踪春节动销情况。
泸州老窖:预计18Q4收入增长15%,业绩增长12%。国窖10月份完成全年任务,预计Q4有所控制,布局19年,特曲系列延续良好增长态势。公司进入19年旺季以后挺价政策坚决,国窖春节前全国停货,预计公司在18年调整在先,19年保持10%以上稳健增长。
山西汾酒:公司披露18年业绩预增公告,预计2018年归母净利润14.16-15.4亿元,同比增长50%-60%,扣非净利4.71-5.66亿元,同比增长50%-60%。对应18Q4单季归母净利1.52-2.46亿元,同比增长10%-77%。草根调研反馈,公司18Q4加快发货节奏并开发新的经销商,预计Q4收入和利润保持较高增速,以完成全年增长目标,我们预计Q4公司收入业绩分别增长75%和53%。19Q1公司保持发货节奏,同时继续开拓省外市场经销商,近期发货后库存水平略高,关注旺季渠道库存消化情况。
水井坊:公司披露18年业绩预增公告,18年收入28.2亿元,同比增长38%,净利润5.79亿元,同比增长73%。对应18Q4收入6.8亿元,同比增长18%,净利润1.17亿元,同比增长27%,利润增速有所回落。渠道调研反馈,河南等市场销售压力较大,湖南等市场保持稳健增长,增速预计会有一定幅度的回落。当前经销商库存合理,但终端库存略大,预计现金流质量略有下降,一季度由于高基数因素,报表压力较大。
舍得酒业:公司披露业绩预告,预计2018年归母净利润3.3-3.6亿元,同比增长129.9%-150.8%,扣非净利2.83-3.13亿元,同比增长109.8%-132.0%。对应18Q4单季归母净利0.56-0.86亿元,同比增长16%-78%。中性预期公司18Q4收入增长15%,全年收入20亿。当前库存仍较高水平,跟踪春节动销去库存情况。
酒鬼酒:公司披露业绩快报,18年全年收入11.9亿元,增长35.1%,利润2.25亿元,增长27.9%。其中单Q4收入增长30.6%,利润增长7.6%,收入略有放缓,业绩放缓较明显,预计与年底费用确认较多有关。
古井贡酒:公司10月已完成全年任务,Q4停货去库存,预计Q4收入同比增长10%,利润同比15%。草根调研反馈,公司四季度库存消化情况良好,同时公司增加春节打款返利政策,经销商整体备货较为积极,当前经销商库存合理。
口子窖:公司18Q3由于提价导致销量受到一定影响,经历一段观察期,Q4终端已接受提价,且在库存量较低的情况下进行自然补货,考虑到去年四季度的高基数,预计18Q4收入业绩分别增长6%和7%。公司当前春节备货情况良好,库存合理,终端回款保持良性增长,春节期间终端动销情况仍需紧密跟踪。
今世缘:公司披露业绩预告,预计2018年归母净利润10.75—11.65亿元,同比增长20%—30%,推算18Q4归母净利润0.46-1.36亿元,同比-62%—+13%。参考公司历史业绩预增情况(基本在预告中枢左右),我们预计公司18Q4收入业绩分别同比-5%和-18%。渠道调研反馈,公司提前完成全年任务,四季度略有控货,为了19年开门红,当前整体库存不高,在安全库存以内(1个月),且整体春节回款情况良好,部分区域预收款超预期。目前逐步进入春节销售旺季,继续紧密跟踪旺季终端动销情况。
顺鑫农业:公司发布业绩预告,18年归母净利区间7.0-8.3亿,同比增长60-90%。对应18Q4单季归母净利增长0-80%。草根调研反馈,18Q4白酒业务增速预计仍在10%以上,渠道动销保持良好,但屠宰等业务建议谨慎预期,预计18Q4收入增速5%。
二、大众品18年报预览:收入稳健收官,动销略有放缓
大众品:收入保持平稳,整体动销略有放缓。大众品板块收入整体保持平稳,预计重点标的延续前 三季度增速,结合18Q4终端调研及商超零售等beplay正规 ,终端动销放缓有显现,企业及时调整,目前渠道库存仍保持良性,重点关注春节动销情况。另外值得关注的是,Q4部分大众品企业提价,其销量在渠道消化期有一定压制,对短期利润改善具有较明显促进。
伊利股份:预计Q4收入增长13%,利润增长5%。渠道调研常温液奶12月底控货,以保证渠道库存周转正常,预计Q4常温液奶13%左右增长,大体量公司仍持续保持两位数增长实属不易,草根调研显示,公司市占率仍在持续提升。唯奶粉业务增速预期不宜过高。Q4成本端压力犹存,费用端边际略有改善。
双汇发展:预计Q4收入略下滑-1%,利润增长3%。渠道调研反馈,Q4肉制品提价后销量有所下滑,屠宰量边际有所好转,业绩按中性预计增长3%。
海天味业:预计海天全年收入业绩将与年初规划相吻合,即Q4收入增长13%左右,净利润增长18%左右。
恒顺醋业:渠道调研调味品主业Q4保持稳定增长,12月新业务年度开门红略有加速。18年为完成年度经营目标,预计其他业务Q4仍有一定贡献。
中炬高新:根据公司业绩快报,Q4收入增长13.86%(草根调研反馈,美味鲜收入增速为10%),Q4归母净利润约增长为22.6%。全年收入增长符合预期,业绩超过年初规划。
安琪酵母:预计Q4收入增长11%,业绩增长14%。公司10月对国内60%产品提价3-4%,短期业绩具有促进效应,渠道调研反馈销量虽有所压制,Q4收入略有放缓,但公司顺利完成全年增长目标。
青岛啤酒:Q4为销量淡季,各大区逐步提价效果逐步体现,收入端预计略增长1%,单季计提费用后亏损同比持平。19年成本端仍有一定压力,结构升级带来的利润率逐步改善,期待公司改革带来动力。
汤臣倍健:公司披露业绩预告,18全年归母净利区间9.2-10.7亿元,同比增长20-40%。Q4受9月提价效应促进,预计收入延续40%高增长,单季费用仍有计提导致亏损,中性预期同比亏损额度持平。
桃李面包:根据公司业绩快报,公司Q4收入同比增长16.4%,业绩增长15.8%,整体业绩仍保持稳健增长,但收入增速略有放缓,净利率基本持平。
洽洽食品:预计18Q4收入稳健增长15%,利润低基数下高增长50%,全年实现利润4.3亿元。
绝味食品:公司发布业绩快报,18全年收入43.7亿元,利润6.4亿元。测算18Q4收入同比增长14.5%,利润同比增长25%,延续稳健增长,草根调研反馈全年同店增长3%左右。
三、最新观点:高端紧握确定,大众拥抱龙头
高端品板块:紧握确定性,续享估值修复。结合我们近期各地调研,行业旺季回款指标整体略显平淡,强势品牌稳健性更足,需关注春节实际动销及渠道库存消化情况,预计节后企业间分化将愈发明显。在优势品牌良性动销、外资持续流入背景下,板块旺季估值修复行情明显,确定性品种估值修复空间更大,建议仍以确定性品种优先,把握全年估值修复,重点推荐茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河等,关注超跌的五粮液等。
大众品板块:继续布局调味品、乳业龙头,买入休闲食品细分龙头。近期渠道调研反馈,大众品终端放缓稍有显现,龙头企业在终端促销等活动支持下,及时调整,渠道库存仍保持良性,重点关注春节动销情况。当前继续首选高景气调味品板块,当前发货及库存均保持良性,龙头品牌对19年的望依然积极,继续推荐海天、中炬,关注恒顺。19年乳业龙头有望继续维持两位数增长,原奶成本上升会使得费用投入有边际放缓,重点布局伊利。细分品类龙头中,推荐稳健扩张、市值低估的绝味食品,当前配置性价比仍突出,黑马品种关注切入新市场的香飘飘等。
风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升