白酒首选一线酒,一线首推五粮液。1月19-23日，食品饮料行业(-0.7%)跑赢沪深300指数(-1.6%)，一线白酒(-3.1%)领跌食品饮料行业指数。综合考虑，我们认为现阶段一线酒的投资机会好于非一线。高端酒为主的一线白酒可稳中求胜，2月春节旺季有望看到一批价继续回升,旺销局面出现可打消市场此前对高端酒需求的担忧，现阶段估值水平较低,还有一定提升空间。一线酒中我们当前最看好五粮液，近期控量挺价虽然需牺牲短期销量，但可稳定渠道盈利预期和恢复渠道动力，经销商信心在发生积极的变化，15年销量和价格可重回良性循环。中低档酒为主的非一线白酒，中长期成长空间和业绩弹性大于一线酒，也是下一阶段大机会的主要来源，但短期面临预期偏高问题，4Q14和1Q15业绩存在低于市场预期的风险，相对看好改善空间大的山西汾酒。
最新投资组合：大北农(40%)、安琪酵母(20%)、五粮液(15%)、贵州茅台(15%)、伊利股份(10%)。1月下旬茅台放缓出货节奏，一批价开始往出厂价回升，五粮液则如期开始出货，一批价略有下行,符合我们预期。考虑低库存和春节需求集中爆发，我们判断，五粮液一批价春节将明显上涨，茅台价格上涨也是高概率事件，高端白酒估值有望继续回升。14年1月猪价弱势振荡,供给收缩推动猪价向上趋势暂未体现。1号文件关注农业互联网传闻，和大北农近期经销商会突出互联网优势，推动了股价快速上涨。但展望15年，大北农净利持续爆发式增长是大概率事件。安琪利润率已从2Q14开始反转，产能利用率拐点向上将持续2-3年、15年收入稳定增长可期、且新榨季糖蜜成本已开始下降，4Q14至16年利润率向好趋势将持续，回调正是好买点。原奶价格同比降幅正持续拉大，成本下降将延续至15年，加之常温酸奶和植物蛋白等新品支持,伊利15年营收、净利有望稳定增长,伊利赚钱应无忧。
产业新闻：1)白酒：松滋市委、市政府与白云边酒业召开座谈会。会上，白云边酒业公司董事长、总经理梅林介绍,2014年，在中国白酒行业整体大幅下滑的大背景下，白云边酒业实现销售40.69亿元。2014年白云边收入出现下滑，低于市场预期,显示整风运动对中档酒的影响有一定的滞后性，中档酒需求见底和竞争格局企稳的时点晚于高档酒。2)乳制品：新西兰严重干旱可能会导致奶粉出口价格上涨。从三季报的情况来看,估计伊利、光明目前的奶粉库存处于2012年以来的高位，奶粉库存应可至少支撑1H15的需求，我们认为,短期对于伊利、光明而言不必过分担忧成本上涨。
本周重点更新:黑芝麻：下调2014年EPS预测约21%至0.20元。
风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。
