投资要点:百润原为利基行业优秀公司,研发能力强。资产注入后成为行业新白马。
百润股份原为国内B2B 香精香料行业龙头之一,下游客户包括可口可乐、统一等著名快消巨头,13 年营收1.28 亿元,净利率达33%。公司以较强研发能力著称,如“冰糖雪梨”饮料香精便出自其手。公司注入巴克斯酒业进入下游消费品蓝海,锐澳(Rio)鸡尾酒打开增长空间,业绩体量将远超原香精香料业务,主业发生重大变化。
预调酒(RTDs)行业十年十倍具有300 亿市场空间,14 年增速达200%。
行业在龙头培育下11 年开始快速增长,14 年体量约30 亿,增速达200%。
未来中国人均消费达到啤酒的1/25,日本预调酒人均的1/5,则行业规模MSP 保守估计300 亿元以上。公司可以分享行业10 倍的增长空间。
高管、核心员工与股东三方利益高度一致。资产注入后管理层持股比例达80%以上,流通股本小或进一步推升估值溢价率;部分核心营销、技术员工通过间接实体持股,人均持股40 万股。激励到位,三方利益高度一致。
快消运作专业,预计15 年进一步超预期概率较大。公司渠道当年及时从娱乐场所转向商超是产品放量的重要基础,14 年估计其娱乐场所占比仅10%左右,其余均为传统渠道与商超。13 年和14H1 广告投入增长较快,14H2 广告费用投入预计进一步同比增加超5 倍到1.5 亿以上,全方位占领消费者意识,近期最火偶像剧没有之一的《何以笙箫默》植入广告的精准投放,配合公司从Hello Kitty 瓶、节日瓶等新品的不断更新,我们认为公司具有令人刮目的快消气质。草根情况显示公司14 市占率相对竞争对手或进一步提升,15 年业绩超预期概率较大。
未来产能缺口或将通过融资解决,毛利率仍将保持高位。公司自建新产能15 年将增600 万箱,16 年将增2000 万箱。但预计公司16 年后仍存较大产能缺口,未来融资新建产能概率较大。预计毛利率将维持70%左右。
盈利预测:小幅上调14-16 年EPS 为0.38/1.19/1.72 元,相应PE122/37/26,我们认为6 个月内合理价格60 元。维持公司“增持”评级。
风险提示:食品安全风险、行业竞争白热化导致毛利率下降超预期、相关酒类流通政策调整风险。
