河北省市场空间可观,但较为分散:河北省人口众多,处于我国北部,白酒理论消费量大于平均数。虽然由于经济原因,销售级别不够,但按照我们的估算,河北省白酒市场体量在130亿元左右。河北省中低端酒市场由省内品牌把持,省内品牌中,衡水老白干酒、承德山庄老酒、承德乾隆醉酒业、刘玲醉等是市场较有影响力的品牌,且各品牌占据一方。
老白干内生和外延增长都有很大空间,混改落地推动业绩回归:
老白干于2015年12月17日正式混改完成,战略投资者及管理层、核心经销商通过定增方式与公司市值实现绑定。
按照市场占有率算,老白干酒占河北省市场份额约13%,集中度仍偏低,有大幅提升的空间。河北省白酒消费体量约摸130亿,按省内龙头市场份额占比至少30%计算(汾酒60%,洋河50%),老白干2017年内生性增长可使收入达到40亿(这个增速与15年三个季度增速匹配)。
河北省白酒市场较为分散,白酒行业景气不在也会加速行业优胜劣汰,使得有资本优势和经营优势的龙头更有产业整合的平台和竞争力,预计混改后会加速老白干对省内白酒市场的整合,降低费用率并大幅优化盈利能力(净利率由2.8%保守回归至10%,10%净利率属于保守估算,即便是未混改且竞争环境激励的古井,净利率也能保持10%)。
盈利预测:经测算,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.50、1.24和2.34元,YOY分别为47%、150%和88%。
估值及投资建议:目前市值对应3X2015PS/2X2017PS,鉴于未来几年盈利改善的高弹性,一般未释放业绩的消费股票处于3XPS 时是个估值低点,首次给予“增持”评级。市值空间方面,按照2017年40亿销售收入,10%净利率计算(保守估算),对应净利润4个亿,给予25XPE 计算,内生成长性可撑起100亿市值,如果还有并购落地,还将催化市值上涨。
风险提示:食品安全问题,公司实际经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大
