事件:公司12月28日公告,为更好地统筹兼顾各种因素,经研究决定,公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。
点评:
1、17年基本面优异,18年提价,上调公司业绩预测。公司公告称,2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右。公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。以53°飞天为例,出厂价819元大幅低于终端指导价1299元,此次提价幅度,只是适当的减小渠道的高额利润,对于期间费用基本没有影响,提价部分基本上可以完全转换成税前利润。因此我们上调公司18-19年收入增速至38%、25%,上调净利润同比增速至40%、30%。
2、行业逻辑继续验证,高端次高端优势明显。受益于赛道竞争格局的优势,行业深度调整期,高端次高端供给充分出清,300以上板块收入增速显著优于300元以下板块。需求方面,消费基数的扩大,替代性放量优势明显。城镇居民人均可支配收入持续上升,至2016年上升至3.37万元,10年间累计可支配收入增幅为186%。另一方面,消费能力更强的高收入人群数量的增速更为领先。高净值人群增速从2007年到2017年10年累计增速达到540%。
3、以茅台提价为界,行业自下而上的逻辑逐渐占上风。我们认为未来行业跟茅台提价相关性会有一定的下降。因为随着明年茅台提价,未来可能2、3年不会再提。茅台后续没有提价的预期之后,行业提价的预期逐渐弱化,那接下来这些高端或者次高端公司能不能把利润做好,一定是要靠自己。未来行业进入集中化之后,一线二线龙头,他们自己的自下而上的能力会越来越发挥出来,明年整个板块来看,自下而上我们认为会发挥更大的作用逐渐占据上风,自上而下的逻辑会逐渐减弱。重点看好:五粮液(81.100, 0.52, 0.65%),洋河,汾酒,沱牌舍得(45.220, -0.62,-1.35%),这些自下而上优势公司。
投资建议:2017年茅台基酒产出率恢复正常水平,全年目标完成度130%,出酒率提升将一定程度上缓未来产能压力。未来3年后,产量进一步释放,公司对终端价格、经销商进行管控空间更加充分。在消费者基数扩大以及管理和营销方面提升的背景下,茅台的攻守兼备,性价比很高。我们上调公司18-19年收入增速至38%、25%,上调净利润增速至40%、30%。18-19年EPS29.10、37.70元,给予18年30倍PE,6个月目标价873元。
风险提示:食品安全风险,终端价格控制风险,宏观经济增速大幅下滑风险。
