2017 年前三季度重庆啤酒公司实现营业收入26.87 亿元，同比减少0.06%;归属于上市公司股东的净利润3.16 亿元，增长19.91%;扣非后归母净利润3.03亿元，增长22.73%;EPS0.65 元。
结构升级带动均价上涨近10%。前三季度公司实现啤酒销量为75.64 万千升，比上年同期80.59 万千升减少了6%(扣除关停酒厂因素的影响，销量同比增长2%)，均价上升6.32%，考虑到委托加工产品均价涨幅较小，公司自营产品均价涨幅预计接近10%。前三季度高档啤酒营业收入3.76 亿元，同比增长6.96%;中档收入18.62 亿元，增长3.01%;低档收入3.82 亿元，减少17.67%。高、中、低档产品收入占比为14：71：15，较去年同期增加1、2 和-3 个百分点。
毛利率受委托加工拖累，资产减值大幅下降。前三季度公司毛利率40.48%，同比减少0.48 个百分点，主要是委托加工产品激增拖累(中报显示加工量同比增长约93%);净利率12.68%，增加2.41 个百分点;三项费用率19.91%，减少0.43pct。其中销售费用率达到14.63%，同比增加0.45pct;管理费用率4.65%，减少0.73pct;财务费用率0.63%，减少0.15pct。前三季度计提资产减值损失3,651 万元，单三季度仅720 万元，主要是计提存货及固定资产减值。若四季度无关厂计划，预计全年计提资产减值总额低于5,000 万元，而2016 年高达2.27 亿元，18 年有望进一步减少。
18 年开始有望恢复量价齐升趋势。今年公司进军四川省德阳、达州、乐山和成都4 个重点城市，希望通过努力提高重点地区市场份额。对比三季报各区域收入情况可见，前三季度四川地区收入同比增长9.37%，增速较突出。二是中、高端产品的增量抵消低端产品的下滑，今年低端产品大幅下滑后明年占比和降幅将明显减小。价格增长来自：一是产品结构优化，中、高端占比上升。二是推出升级新品，公司在现饮市场上市“特醇嘉士伯”和“乐堡野”
两款国际品牌高档啤酒，在非现饮市场上市“特醇嘉士伯”和“重庆纯生”两款听装啤酒。
改善盈利和加大分红已是主要经营目标。公司现有管理层的基本薪酬在行业中已处于领先水平。公司高级管理人员的薪酬由基本薪酬和绩效薪酬两部分构成，基本薪酬占高管人员年薪总额的80%，绩效薪酬占高管人员年薪总额的20%。而公司绩效薪酬具体权重指标包括公司息税前利润、公司扣除运费后毛利、公司经营性运营资本和个人指标(权重分别为40%，20%，20%，20%)。公司良好的薪酬激励制度将公司、股东的利益和管理层绑定在一起。2016 年公司每股派息0.8 元，股息率接近4%，预计今年仍将保持较高分红水平。提高盈利和加大分红也是母公司嘉士伯自2015 年开始在年报中明确提出的经营目标。
嘉士伯在华资产早整合早受益，否则同业竞争矛盾难解。嘉士伯在2013 年10 月收购重庆啤酒时曾做出避免潜在同业竞争的承诺：将在2013 年起4 至7 年并争取在更短时间内，按照符合国际惯例的合理估值水平，将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。中国啤酒消费升级方兴未艾，进口啤酒等高价产品销量最近5 年复合增长率超过50%，而国产啤酒因品牌局限、体制束缚等原因仍在转型。嘉士伯作为全球知名品牌，整合国内啤酒资源，发力中档以上市场正逢其时，否则在地域、渠道、品牌等方面的同业竞争问题难以避免。我们观察到嘉士伯已经出售了处理了啤酒花(现更名同济堂)大部分股权，并转让持有的拉萨啤酒股权(西藏发展控股)，乐观预计2018 年有望启动资产注入事宜。
盈利预测与投资建议。我们预计公司第四季度资产减值和营业外支出同比将显著下降，盈利有望转正，2017-2019 年EPS0.68/0.80/0.96 元。可比公司2018 年平均PE47.67 倍，暂未考虑资产注入因素，结合考虑公司基本面，上期估值，考虑到目前接近2017 年末，给予公司2018 年35 倍PE，目标价28.00 元，维持“买入”评级。
风险提示。关厂产生资产减值，四川市场开拓不力，啤酒消费继续下滑。
