2018年上半年青岛啤酒公司实现营收151.54亿元同增0.60%(期内将原计入销售费用的市场助销投入冲减收入6.52亿元，可比口径收入158.06亿同增4.93%);归母净利润13.02亿元同增13.39%，扣非利润11.06亿元同增7.2%，单Q2实现营收79.02亿元同减1.51%(可比口径85.54亿同增6.6%)，归母净利润6.35亿元同增11.58%，扣非后同增10.77%。上半年毛利率调整后41.87%，同减2.58pcts，单Q2毛利率调整后43.38%同增0.55pct，前期提价幅度基本覆盖包材、大麦原料等成本上涨影响。H1销售费用率调整后21.19%，同增0.8pct，Q2销售费用率23.87%同增1.5pcts，预计世界杯旺季市场投入较大，管理费用率3.82%同增0.22pct，主因人员薪酬提升。H1销售收现173.8亿元同增7.84%，经营现金流量净额40亿元同增13.62%，存货及营业周期缩短，运营状况稳健。
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中高端销量增速积极，换届后机制望改善
公司18年上半年实现啤酒销量457万千升，同比增长0.9%，Q2实现啤酒销量254万千升，同增0.6%。H1主品牌“青岛啤酒”实现销量222万千升，同比增长4.9%，Q2实现销量114万千升，同增7.4%，增速环比Q1提升5pcts，旺季起量明显;聚焦中高端市场，加快向听装啤酒和个性化产品转型升级，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品上半年共计实现销量96万千升，同增6.8%，Q2实现销量43万千升，同增6.7%。公司中高端产品销量提升好于去年，在啤酒行业整体进入存量竞争环境下，公司借力品质和品牌优势开展创新升级，提升盈利空间。去年末复星接手17.99%股份入股青啤，上半年董事会完成换届选举，公司内部机制管理有望进一步改善。
提价、产能优化、结构升级三轮驱动，利润改善弹性足
18年啤酒行业迎来集体涨价潮，青啤在低利润基数下边际改善弹性较足。青啤当前产能利用率不足80%，积极处置低效产能后，利用率仍具提升空间，对公司盈利能力将产生正效应。近期华润联手喜力发力高端市场，对公司部分区域高端产品推广形成一定竞争压力，但长期看公司通过提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动，共同增厚公司利润。在行业整体利润诉求持续强化下，严控费用降低无序竞争，看好公司盈利能力稳步提升。预测2018-2020EPS为1.08/1.25/1.41元，对应34/29/26倍PE，维持“增持”评级。
风险因素:中高端市场竞争加剧;产能优化不及预期;成本上涨过快
