2018年一季度青岛啤酒实现营业收入72.52亿元，同比增加3.01%;实现归母净利润6.67亿元，同比增加15.16%;净利率为9.2%，同比提高1个百分点，经营业绩符合预期。2018Q1公司实现啤酒销量203万千升，同比增长1.3%，一季度在产品提价的情况下依然实现了销量正增长，表明渠道对价格上涨接受程度较好，提价对实际销量影响较小。2018年啤酒行业主要竞争者已经由“增量思维”向“存量思维”转变，在龙头带领下行业有望向中高端加速升级，我们看好青啤在中高端的品牌影响力，维持“买入”评级。
提价效果部分显现，执行情况好于预期
2017年底啤酒企业为应对生产成本上涨纷纷提价，根据渠道调研，青岛啤酒此次提价主要针对中低端产品，提价幅度约5-10%。2018Q1公司吨价同比提高1.7%，毛利率同比减少0.9%，由于部分产品提价于2-3月执行，提价效果在一季度仅有部分体现，我们预计随着旺季的到来，公司啤酒吨价和毛利率有望上行。在提价的执行情况方面，根据渠道调研，由于消费者对啤酒产品价格敏感度较低，本次提价对销量影响较小。此外，厂家针对提价给予渠道的费用返还力度小于市场此前预期。2018Q1青岛啤酒销售费用率为18%，与去年同期相比减少0.1%，保持基本稳定。
高端产品表现靓眼，中低端销量保持基本稳定
2018Q1公司“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生”等高端产品表现靓眼，共计实现销量53万千升，销量同比增速达到6.9%，占比提高1.4个百分点，结束了15年以来高端产品销量下滑的态势。由于高端产品Q1强劲增长，我们认为青啤18年产品升级速度有超预期的可能性。青岛经典等主品牌中端产品实现销量55万千升，同比下滑1.6%，占比下降0.8%，下滑速度较17年全年收窄;崂山等非主品牌低端产品实现销量95万千升，同比增长0.1%，占比下降0.6%，低端产品在提价因素影响下保持销量稳定。
经销商备货积极，经营性现金流同比大幅增长
2018Q1青啤经营性现金流净额同比大幅增加49.81%，达到23.22亿元，主要原因在于报告期内销量增长使得销售商品收到的现金同比增加，此外本期预收款项减少额同比也有所减少。2018Q1公司销售商品收到的现金为81.21亿元，同比增加12%;预收账款余额为10.24亿元，同比增加47%，收入叠加预收账款同比增速为7%。经营性现金流净额与预收账款余额的大幅增长表明经销商针对Q1提价备货积极，打款情况较好。
受益于消费升级，维持“买入”评级
青岛啤酒具备较强的品牌影响力，受益于行业产品结构加速升级，我们维持18-20年盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为1.21元、1.50元和1.78元，YOY分别为30%、24%和19%，可比公司2018年平均PE估值水平为38倍，给予公司一定的品牌溢价，根据2018年40-41倍PE估值，维持目标价48.40-49.61元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。
