投资要点：
转让乙肝疫苗项目表明公司已经“脱胎换骨”。近日公司董事会已经审议通过《关于转让治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗项目的议案》，同意下属佳辰公司以协议方式将乙肝疫苗项目以人民币 100 万元的价格转让江苏孟德尔基因科技有限公司。至此，曾经沸沸扬扬的“重庆啤酒研发乙肝疫苗事件”彻底告一段落。经历更换大股东、逐步剥离非啤酒业务、聘任新管理层等一系列重大变化后，公司在控股股东嘉士伯治理下，已经发生脱胎换骨式变化。我们认为公司作为西部区域性啤酒龙头企业，最有希望成为嘉士伯在中国市场的重心，而且作为嘉士伯在华最优上市公司平台，不排除未来有资产注入的可能性。
嘉士伯许可公司使用更多核心品牌商标。近期，应嘉士伯(Carlsberg)及乐堡(Tuborg)商标的持有人嘉士伯酿酒有限公司的要求，嘉士伯啤酒(广东)有限公司转授权许可给本公司使用的嘉士伯(Carlsberg)及乐堡(Tuborg)商标，现由嘉士伯酿酒有限公司直接授权许可给本公司及下属子公司使用，同时将凯旋 1664 白啤酒(Kronenbourg 1664 Blanc)及怡乐仙地(Jolly Shandy)商标授权许可本公司使用。上述四个品牌商标均为嘉士伯的优质品牌资产(具体介绍详见附录)，符合我们今年 3 月报告中关于公司将获得嘉士伯重点扶持进而做大做强的预判。
嘉士伯的支持让公司名利双收，可谓“及时雨”。公司获得授权的品牌均为嘉士伯最知名或最畅销的品牌，将显著提升公司的产品结构，如今年已授权使用的乐堡品牌上半年同比增长了 148%。另外，此次新增的凯旋 1664 和怡乐仙地是定位年轻人群包括女性消费者的品牌，可以丰富产品品种，满足更多消费者的需求。同时，也有利于公司提高产能利用率，降低固定运营成本，进一步提高管理水准和运行效率，提高公司的盈利能力。公司及子公司获得生产和销售国际品牌啤酒的许可，也证明重啤的酿造水平能够满足国际品牌标准，还有助于提升公司形象。
公司从 2016 年开始有望进入持续较快成长期。1)产品结构持续升级，尤其看好授权品牌的发展。一方面公司在重庆地区的市占率约 85%，高市占率的市场环境有利于产品结构持续升级，另一方面公司吨酒价对比国际啤酒商仍有很大空间(2015年上半年百威英博的吨酒价为 5864元，而重庆啤酒吨酒价仅为 3221元)。2)通过优化经营管理降低生产成本和管理费用。在大股东嘉士伯的管理下，公司在生产、采购、销售、营销以及财务等领域加强整合，通过建立和实施关键绩效指标(KPI)考核等一系列措施，提高经营管理效率。3)优化生产网络，提高产能利用率。公司董事会上通过了《关于公司优化生产网络的议案》，提出公司将会通过出让、关停冗余机构或企业等方式优化现有啤酒生产厂家部署，提高盈利能力。
盈利预测与投资建议。预计公司 15-17EPS 分别为 0.20 元、0.35 元、0.44 元。因公司 2015 年资产减值损失较高，造成 16 年业绩增幅较快。可比公司 2016 年平均 PE45X，综合考虑到我们以上提出的几项关键性因素，给予 2016 年 PE50X，目标价 17.50 元，维持“增持”评级。
主要不确定因素。人力及原材料成本上升、重庆地区市场竞争加剧。
