重庆啤酒是嘉士伯在华最佳啤酒资产和资本平台。重庆啤酒的实际控制人为嘉士伯。嘉士伯在百威英博收购南非米勒之后跻身世界第三大啤酒制造商。除重庆啤酒外，嘉士伯在华还参股或控股啤酒花、兰州黄河、西藏发展三家上市啤酒公司和若干非上市啤酒厂，被称为“西部啤酒王”。重啤在“乙肝疫苗风波”后回归啤酒主业，深耕西部市场，引进乐堡品牌，走产品升级路线。我们认为重啤是嘉士伯在华最佳啤酒资产和上市公司平台且契合嘉士伯扎根西部的策略，有较大可能性成为资产注入标的。
啤酒行业在寻底中前行。2014 年6 月，我国啤酒行业结束了二十年的正增长，产量首现下滑并持续至今，行业盈利仍处在寻底过程中。但是另一方面，我国啤酒企业不论是吨酒价格还是经营效率较海外公司都有较大差距。2015 年中期中国啤酒行业CR5 已经达到75%左右，而2014 年CR5 还不到71%。我们认为百威英博成功收购南非米勒后我国啤酒行业竞争格局有望趋稳，届时啤酒企业有望依托产品升级以及费用率下降而提升盈利水平。
短期业绩走出低谷，产品升级助推增长。重啤2015 年前三季度实现营业收入28.03 亿元，同比增长6.47%;归属于上市公司股东的净利润1.72 亿元，同比增长7.76%。考虑到行业整体弱势，重庆啤酒2015 年前三季度业绩好于预期，走出2014 年业绩低谷。引入乐堡品牌后，重啤形成了国际高端品牌(乐堡)与本地品牌(山城和重庆)齐发力的品牌组合。产品结构的升级有效拉动收入的增长。
公司有望进入持续较快成长期。重庆啤酒作为区域性龙头，在重庆地区的高市占率环境有利于产品结构的持续升级，吨酒价与国际酒企比亦存在较大空间。同时，在大股东嘉士伯的带领下，公司在生产、采购、销售、营销以及财务等领域加强整合，有望进一步提高经营效率、降低生产成本和管理费用。
投资建议。预计公司15-17EPS 分别为0.20 元、0.35 元、0.44 元。因公司2015 年资产减值损失较高，造成16 年业绩增幅较快。可比公司2016 年平均PE45X，给予2016 年PE50X，目标价17.50 元，维持“增持”评级。
风险提示。行业竞争加剧，大麦价格上涨。
