2015年上半年,国内葡萄酒进口量同比增长13.4%,进口均价同比下降11.1%,市场份额提升至28%。我们认为进口葡萄酒量升价跌趋势愈加明显,除受关税影响外,它更多的说明了国内市场对高性价比进口酒消费需求的逐步提升。在行业向好并有望加速复苏时期,我们看好龙头企业张裕海外布局的长期价值。在渠道优势、新品发力和专卖店建设的积极进展下,我们预计张裕有望加快海外并购的步伐。
进口葡萄酒:量升价跌趋势愈加明显,百元产品成为主战场。
n上半年五大进口国占比达90%,进口酒延续量升价跌态势。目前进口葡萄酒市场规模已经达到100亿元,进口酒主要来源于法国、智利、西班牙、澳大利亚和意大利,前五大进口国占比接近90%。其中,法国占比位居第一,澳大利亚进口均价最高,智利进口均价最低。2015年H1进口葡萄酒延续量升价跌势态,进口量同比增长13.4%,进口额同比微增0.6%,进口均价大幅下降11.1%。我们认为,进口酒的高性价比和主要输出国零关税的逐个实施是主要原因。
散装酒进口量大幅增长42%,各品类价格下行将是长期趋势。从进口量来看,2015年H1散装酒大幅增长41.7%,瓶装酒增长7.7%,起泡酒进口量下滑14.1%。从进口额来看,2015年H1瓶装酒和散装酒进口额同比微增2.2%和8.9%,起泡酒大幅下滑33.6%。进口葡萄酒各品类均价继续下行,基于进口零关税的逐步实施和国内市场追求高性价比的消费大环境,未来葡萄酒整体价格下行将是长期趋势。
进口酒销量占比继续提升,百元以下产品成为消费主流。1H15进口葡萄酒市场份额提升至28%,我们认为上半年进口酒增速的大幅回升是国内市场对高性价比进口酒需求提升的体现,下半年进口量增速可能会更快,全年进口酒市场份额有望进一步提升。目前,百元以下葡萄酒销售占比提升至60%左右,进口酒渠道利润率得到提高。我们认为,进口葡萄酒均价的大幅下行和市场对葡萄酒消费需求的增加是渠道利润率提升的主要原因,这也更加表明高性价比的中低端产品已经成为葡萄酒行业的主战场。国内葡萄酒:产量下滑不改行业回暖势头,下半年有望加速复苏,长期看行业仍有2倍增长空间。
产量连续三年下滑,但行业回暖趋势不变,预计下半年将加速复苏。受三公消费和进口酒冲击,近三年国内葡萄酒产量持续下滑,1H15产量同比下降3.5%。然而,葡萄酒行业延续复苏势头,1H15行业收入同比增长8.6%,利润同比增长18.2%。其中,利润增速快于收入增速近10个百分点,主要原因是过去三年高端品销量大幅下滑造成2014年的利润额基数较低所致。随着下半年中秋和国庆等旺季驱动的国内消费需求的持续提升,我们预计行业全年将保持10%左右的增速。
国内葡萄酒消费基数较小,未来3-5年行业增速可达10%,长期看仍有2倍左右增长空间。2013年中国人均葡萄酒消费量仅为1.24L,与世界平均水平3.38L 相差很大。从短期来看:根据大型进口酒商ASC 的预测,受益于消费升级和健康饮酒的大潮流,从目前到2020年,中国葡萄酒市场复合增速可以达到10%左右。从长期来看:国内葡萄酒人均消费量达到世界平均水平是较为合理的,根据目前人均1.24L 的消费量来计算,未来行业还有2倍左右的增长空间。
张裕A:新品发布、渠道改善,海外布局有望加速推进。
白兰地新品上市剑指百亿市场规模,低渗透率下深度分销有望稳步提升市场份额。从行业空间来看,白兰地市场规模高达百亿元,张裕白兰地业务收入在8亿元左右,未来张裕市场份额仍有较大提升空间。从产品结构和渗透率来看,公司今年5月底新推出针对中档市场的白兰地品牌多名利,自此张裕在白兰地品类的布局已覆盖高中低端消费市场。目前公司90%业务集中在广东、福建等地,但今年今年加大发展全国大中城市力度,努力提高渗透率。我们认为在低渗透率和高中低端产品全面布局的优势下,未来增长可期。
专卖店启动“天使投资计划”,全力打造中高端消费模式。目前国内葡萄酒的商超渠道高达60%,但这一主流渠道只能满足中低端消费人群,而国际葡萄酒的发展经验表明专卖店才是中高端消费的主要渠道。因此,专卖店渠道的搭建是张裕向中高端市场转型的必然选择。公司计划在今年建设500家葡萄酒连锁专卖店,为此公司全力启动“天使投资计划”,并提供60万元创业基金,全力打造葡萄酒行业新消费模式。我们认为,张裕全力打造先锋国际酒庄联盟专卖店是对行业长期消费趋势的深度把握,公司看重的是未来中高端市场的占位,这对其长期业绩的提升来说是一大战略布局。
进口酒战略已然启动,海外并购有望加速推进。近几年张裕全面启动进口酒业务,未来目标做到整体收入的30%。目前公司进口酒收入在1亿元左右,仅占公司收入的2%左右,占国内整个进口酒市场仅有1%,未来公司进口酒业务的增长空间巨大。我们认为,张裕超强的渠道体系和品牌效应完胜内资企业,国内葡萄酒进口商上规模的很少且真正投入打造品牌的更少,我们看好未来进口酒市场将成为张裕业绩高速增长的一大爆发点。考虑到上下游话语权因素,海外收购取得所有权是做大进口酒业务的较佳选择。在上半年进口酒大增的驱动下,我们认为公司的海外布局有望加速推进。
维持“买入”评级,给予目标价45元。预计2015-2017年EPS 为1.62、1.80、2.03元,同比增长13%、11%、13%,目标价45元,对应2016年25xPE,重申“买入”评级。短期来看,葡萄酒行业加速复苏,龙头张裕是首要受益者,上半年预计可以维持10%的增速。公司发力白兰地新品,随着专卖店渠道的完善,未来2-3年盈利会逐步回升。长期来看,公司主营产品的顺利转型以及其在进口酒市场的巨大潜力,张裕未来将会保持较高的稳定成长性。
