食品饮料业绩增长居前，白酒业绩持续释放。2018年一季度食品饮料板块收入和利润增速在申万一级行业中位居第10位和第7位。白酒板块业绩继续高增，在食品饮料子板块中收入和净利润增速均位继续居首位。指数疲弱但白酒仍有相对收益，持仓比例小幅回落。年初以来白酒板块下跌4.52%，跑赢大盘2.02个百分点(截止5月4日)，跑赢沪深300指数1.84个百分点，仍有相对收益。从基金持仓的角度来看，2018一季度白酒基金持仓比例为3.97%，环比下降0.94pct。
收入端：高端、次高端维持高增速，地产酒龙头增长提速，继续验证行业景气延续。行业龙头保持理性，部分公司治理更上层楼。茅台稳价政策执行效果良好，高端酒价格和库存泡沫不明显，有助于后续行业增长的持续性。五粮液定增尘埃落地，绑定核心员工和经销商的利益，有助于持续推进和落实生产和销售层面改革。泸州老窖2018年执行“国窖+特曲”并重的策略，举办太庙祭祖等活动提升品牌拉力，同时优化管理体系，渠道推力持续增强。次高端白酒区域扩张进行时，跑马圈地营收快速攀升。水井坊“5+5+5”战略持续推进中，2017年以来终端零售价和渠道毛利逐渐提升，各地经销商对水井坊的反馈积极，发展动力十足。山西汾酒省内结构升级明显，省外重点突破河南、河北、山东等地区，实现品牌复兴。地产酒龙头表现亮眼，消费升级助力营收加速增长，利润释放超预期。一季度洋河、古井、口子、今世缘收入增速超市场预期。洋河股份产品结构提升明显，M3有望复制海之蓝的成功，发展为400-500元价位段的全国化大单品。古井、口子、今世缘200-400元价位段的产品放量明显带动营收加速增长。地产酒的营收增速不及次高端，但2018年是其结构升级最好的年份，迎来提速“春天”。
利润端：利润增速普遍高于收入增速，次高端增速最快。Q1高端酒利润稳健增长，增速基本与营收同步。地产酒Q1利润增速高于市场一贯思维预期，主要系产品结构优化和费用率回落;次高端整体连续5个季度利润增速高于30%，弹性仍最大。利润增速主要由收入增速、产品结构、营销策略和运营管理效率决定。从产品结构看，洋河(梦之蓝)、山西汾酒(青花20/30)、舍得(品味舍得)、泸州老窖(国窖/特曲)、水井坊(典藏、井台)凭借中高端产品占比提升，毛利率同比上升幅度位居前五。从营销策略的角度看，在次高端价位段省外品牌和本省品牌的攻守战正在进行。水井坊(赞助国家宝藏)、泸州老窖(太庙祭祖)等公司通过广告营销不断拔高品牌力，一季度仍维持较高的销售费用。从团队管理效率的角度看，多数白酒企业效率提升，随着营收的增长一季度管理费用率有所下降。
营运质量：营运指标良性，蓄水池依旧明显。贵州茅台、五粮液、泸州老窖现金流入与收入的比值近三年高点分别出现在16Q3(比值为1.68)、16Q4(比值为1.35)、17Q3(比值为1.20)。预收款蓄水池依旧明显，良性回归有利于行业长期发展。茅台稳价政策减少囤货需求，导致预收款略有下降。2018年茅台将稳价作为发展的第一要务，稳价减少囤货需求使预收款理性回归到合理水平，有利于行业长期的良性发展。
投资建议：看好行业结构性景气继续，推荐价格带优势龙头和销售结构优化明显，业绩增速提升标的。地产酒洋河古井口子窖，次高端汾酒水井，高端茅五泸。
风险提示：业绩波动，预期过高，估值分歧，市场风格和情绪。
