公元2018年，中国三大啤酒军团不计前嫌，联手涨价。新年伊始，就给市场扔了个重磅炸弹。Buang的一声响，吸引了市场所有的目光。大家开始议论纷纷，这里面到底蕴藏了什么投资机会呢?
燕京啤酒(000729.SZ)、华润啤酒(0291.HK)、青岛啤酒(600600.SH, 0168.HK)发布的通知是这样的：幅度在5%-15%之间，涨价产品集中在500ml的瓶装和易拉罐装。而对于涨价原因，他们三都把涨价原因都归咎于原材料价格上涨、人工成本增加、运输费用增加、环保税开征导致的成本上涨。
于是，无论A股还是港股的啤酒股，第二天都毫无悬念的高开，上述提及的三大厂商涨幅至少都达5%。
你说，这涨价就涨价呗，还像约好了似的，几乎同时抱团涨，理由还用一样的。我琢磨一下，这提价逻辑也很合理。但是，大家还记不记得涨价前两周，行业还有一个大新闻，就是投资了青岛啤酒近10年的第二大股东日本朝日集团宣布正式和它分手了。
两件事情凑一块，是巧合吗?如果你是这样看的，那我为你感到很欣慰，因为你还是个天真的成年人。
而我这资本老司机却觉得没那么简单，究竟这背后有什么趣事?我们先从啤酒行业目前的竞争格局科普开始。
一、2018年的啤酒行业现状：市场集中度高，具备涨价基础
(1)行业市场集中度很高
啤酒行业已经完成了从分散到集中的过程。
2016年，华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒四大啤酒厂商(CR4)的市场占有率为70%，华润啤酒25.6%，青岛啤酒16.2%，燕京啤酒12%，加起来的市场占有率为53%。
目前，三大国有企业占据绝对优势地位，自然很容易达成价格共识。
(2)地域性强，各企业各自圈地为王
对于啤酒生产来说，因为运输费用占比较高(约占三费总和的5%)，因此会采取“就近生产”的方式，这也造成了啤酒行业“腿短”、有生产销售半径的现状。行业整合后期也是通过收购兼并当地的啤酒厂来实现。
由于存在地域性，从细分的区域中来看，各企业已经在自家的领域有较高的话语权，因此，几大龙头的市场竞争并没有想象中那么激烈。
来源：华泰证券
各龙头占据的主要区域：
华润雪花：东北地区、四川、贵州、安徽、江苏等;
青岛啤酒：山东、山西、陕西等;
燕京啤酒：占据内蒙古、北京、广西等。
(3)涨价诉求强
国内啤酒龙头的吨酒价格普遍在3000-3500元左右，对比国际巨头百威英博的7070元，嘉士伯的5207元，差距较大。从净利润率来看亦是如此。
国内啤酒企业的净利润率常年在5%左右，盈利能力显着低于百威英博(净利润率15%左右)。
在盈利状况如此差的情况下，近年各成本攀升，对啤酒行业的冲击很大，各大啤酒企业提价诉求非常强。
图片来源：网络;主要啤酒企业净利润率变化
因此，其实早于2016年行业整合已经基本完成，而当产业集中度提高到一定的程度，行业稳定后，涨价是必然现象。
但是为什么要等到2018年，啤酒行业才突然开始联合涨价呢?难道真的是今年世界杯效应提前发酵?
我认为青岛啤酒股权斗争的落幕，才是啤酒集体涨价时间性的直接决定因素。
二、朝日与青岛啤酒的爱恨情史
青岛啤酒的前身是日耳曼青岛公司，它成立于1903年，原先是德英合资啤酒厂，后成为青岛国资委旗下企业。
1993年，公司分别在港交所和上交所上市，成为国内首家A+H的股份有限公司，在相当长时间内，青岛啤酒都是中国啤酒的“老大”。
2002年，随着中国进入WTO，外资开始涌入中国。为了扩大在华发展、进一步提升品牌知名度。
2009年，朝日啤酒以6.7亿美元的代价，从百威手中收购了青岛啤酒19.99%的股权。朝日集团持有股权时就表示，希望建立与青啤的技术和品牌合作关系，而非财务投资关系(朝日承诺持有公司H股不超过19.99%，且提名一位非执行董事和一位监事进入青岛啤酒董事会及监事会)。
青岛啤酒跟朝日的关系，虽然经得起七年之痒，但却撑不到十年之约。在2017年12月20日，青岛啤酒发布公告，公司第二大股东日本朝日集团拟将其所持的青岛啤酒2.43亿股H股(约占本公司总股本的17.99%)转让给复星集团，总作价约为66.17亿港元。
图片来源：公司资料
从三季报公布的股权结构来看，朝日集团退出后，外资已完全撤出。
图片来源：富途
(1)分手原因
中国市场如此广阔，精明的日本人怎么会舍得放下这块大蛋糕?
愿意沽出的原因，可以归纳为两个“无奈”： 第一个是中国的啤酒市场日渐滑落;第二个是朝日集团急需要钱来发展海外业务。
进入中国后，朝日啤酒在华发展并不顺利。2014年，中国啤酒产量首次出现负增长。青岛啤酒这段时间的营业收入、利润在也逐年下滑。
图片来源：Wind;全国啤酒产量及同比增速
来源：公司披露;青岛啤酒财务状况
中国可以说是朝日集团的伤心地。除了与青岛啤酒合作不利外，投资康师傅的饮品行业也不甚满意。于是他们开始转变海外市场策略，退出中国市场。
朝日把绿源农业和绿源乳业出售给新希望后，又把康师傅饮品余下的20.4%的股份出售掉，结束双方13年的合作。现在卖出青岛啤酒，也是它退出在华业务顺理成章的一环。
朝日也开始逐步布局新市场。2016年，朝日集团斥资197亿人民币收购了南非米勒的三大欧洲啤酒品牌。随后，朝日集团又以564亿人民币收购百威英博旗下的五大东欧啤酒品牌，创下当时日本啤酒行业历史上最大一笔跨国并购交易。
这两个理由看似非常充分，无懈可击，但在仔细研究完青岛啤酒的财报后，就发现事情好像没那么简单。朝日在青岛啤酒上的投资是否真的这么失败呢?
(2)诡异的15、16财报
①现金流逐年上升，利润却逐年下降
虽然，近年来青岛啤酒的营业收入和净利润在不断下滑，但从经营性现金流看，公司的业务确实在逐渐回暖的。
而造成这样的结果是因为折旧摊销的增长，2014-2016年，青岛啤酒折旧与摊销年增长达5%，3%和19%，与固定资产增长速度相若。而这段时间，行业内其他同行的固定资产年增长率却是逐年下降或者维持稳定的。
在一个已经稳定了的市场大幅增加固定资产开支，实属奇怪。
来源：Wind
② 莫名其妙的高销售费用
2015年之前，青岛啤酒销售费用率与营业收入的比例一直未超过21%。然而在2015、2016年，该费用率却逐步上升到21.37%和23.1%。
关于销售费用的上升，公司给予的解释是部分区域促销费用上升，销售人员职工薪酬同比增加。
beplay正规 来源：Wind
而在这两年里，行业竞争格局已经趋于稳定，即使增加费用投放，公司也很难在其他巨头占有的地区获得高增长。同为啤酒巨头的华润啤酒销售费用率稳定也印证了我的想法。
beplay正规 来源：Wind
③ 2016年补交巨额税款
2016年青岛啤酒的有效税率突然提升到了47.93%，按照公司当时的说法，是为了补交2007年以前年度所得税款差异的影响。虽然公司的年报对此有详尽披露，但鉴于2000年后公司有效税率都不低于正常税率25%，该比例的飙升仍然令人瞠目结舌。
beplay正规 来源：Wind
图片来源：公司资料
图片来源：公司资料
想想，如果你作为青岛啤酒的日本股东，在本土业务倒退的环境下，海外投资还要面对着公司诡异的报表，萌生退意也是无可避免的。
我的猜想是，其实青岛啤酒的状况并没有这么糟糕，而是通过各种会计手段降低公司的盈利，目的是为了踢走朝日集团。
三、踢走朝日后，无需再压制利润
你可能觉得，我说的过于阴谋论，但其实通过做低利润，挤走股东并不是一件稀奇的事情，朝日集团在康师傅(0322.HK)的投资上就曾摊上过这种事儿。
大家还记不记得，去年7月我们就发表了《 日资撤走, 有多少人看懂康师傅这盘“自残”棋局?》一文，当中就分析康师傅通过合规的会计手法做低子公司的盈利，最后成功加快了朝日集团撤走的决心，离2016年9月第三次出售还不够一年，朝日集团就一幅巴不得赶紧走的姿态选择出售手上所有股份。
大家来看看康师傅的K线图，股价从去年7月发文章开始，就一口气都没歇的涨到15元。公司已经是近800亿市值的巨无霸，不是炒概念，这样的上涨完全以盈利复苏为基础。
日本股东一走，康师傅盈利就恢复元气了，难道又是一次中国跟日本的错配良缘?
可这世界上哪有这样多的巧合呢!
至于为什么行业其他玩家愿意跟随青岛的意愿，在赶出日本股东前一起不提价?
我倒想到两个不难理解的原因：
(1)合作面：市场早已整合完毕，价格联盟早有共识。三家提价的啤酒厂商都是“国字辈”的，华润啤酒和燕京啤酒一起配合青岛啤酒踢走朝日。就跟当初抗战时期，“攘外必先安内”一样的意思，要达到这个目标得先抱团。
(2) 博奕面：虽然市场已整合完毕，但是大家的份额相若，平起平坐，老大之一的青岛啤酒不提价，其他两者提价，随时得不偿失，市场份额失去容易，要回来可得花重本，伤不起，大家不会轻举妄动。
四、总结
虽然啤酒股的连续上涨已经持续了一段时间，估值(比如：青岛啤酒现在36.5x 2018PE)也位于历史高位，但是我认为行业压制涨价那么久，青岛也处心积虑超过两年，终于把日本股东赶走，今年初的涨价可能只是试试市场反应。
适逢今年夏天有世界杯盛事，顺藤摸瓜，加价行为大概率贯穿全年。啤酒股全国遍地酒厂，是一个经营杠杆重的行业，涨价带来的盈利提升幅度不容小觑。
2018年，你会选择屯啤酒还是啤酒股呢?
