古井贡酒:收入恢复两位数增长 定增扩产蓄力双百亿目标

2020-11-18 08:41  中国酒业新闻  beplay体育app下载地址   字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

投资要点】

公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收80.7亿元,yoy-1.6%;实现归母净利润15.4亿元,yoy-11.7%;实现扣非归母净利润15.0亿元,yoy-6.8%。公司前三季度实现销售回款86.5亿元,yoy+4.8%,实现经营性净现金流25.8亿元,同比多流入3.4亿元。

收入恢复两位数增长,票据打款增加。公司单三季度实现营收25.5亿元,yoy+15.1%;实现归母净利润5.1亿元,yoy+3.9%;实现扣非归母净利润4.9亿元,yoy+10.9%。疫情影响逐渐减弱,公司Q3收入和扣非净利均恢复两位数增长。单三季度公司实现销售回款23.1亿元,yoy-20.3%,实现经营性净现金流2.4亿元,同比少流入9.6亿元。公司销售回款和经营性现金流同比均大幅回落,主要系公司为减轻经销商压力,放宽票据政策,导致Q3票据打款较多。三季度末,公司应收票据为17.1亿元,环比二季度增加6.8亿元。

结构升级推升毛利,加大费用冲抵净利。单三季度公司毛利率为75.5%,同比提升0.4pct,环比提升1.3pct。Q3公司毛利率有所提升,我们认为主要系高端产品增速较高带来的产品结构升级。受到疫情和消费升级双重压力,古5以下产品增速有限,但古8以上产品受益于次高端扩容和双节备货,在宴席市场表现突出,增速较高,提升产品结构。单三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为29.4%/6.7%/-2.8%/0.4%,同比分别变动+3.5/-0.3/-1.9/-0.1pct。销售费用率同比上升较多,我们认为主要系Q3需求回暖,公司加大了终端费用投放。期间费用增加冲抵净利率,Q3公司净利率为20.6%,yoy-2.2pct。

定增扩建产能,蓄力双百亿目标。公司14日发布2020年非公开发行股票预案,拟募资不超50亿元资金,投入公司酿酒生产智能化技术改造项目,项目建设期预计为5年。项目建成后,将形成年产6.66万吨原酒生产、28.40万吨基酒储存、13.00万吨成品灌装能力的现代化智能园区。根据公司测算,该项目预计年均销售收入为148.06亿元,年均净利润为28.93亿元,净利率为19.5%。公司于2019年突破百亿营收,正在部署2024年的200亿规划。在次高端扩容的行业背景下,我们认为该技改项目能够加速公司高端产品扩容,卡位主流200-300元价格带,提升省内市占率,同时加速布局古20等高价位产品,把握消费升级趋势,提升品牌形象和产品结构,加速省内外市场渗透。中长期来看,公司有望在省内内外市场实现量价齐升,实现双百亿目标路径清晰。

【投资建议】

疫情影响仍存,边际改善出现,中长期路径清晰。三季度黄鹤楼及其他中低端产品对公司收入增速有所拖累,主要系疫情影响仍未消除,需求回暖有限,叠加消费升级趋势对中低端需求的挤压。Q3公司已回归双位数增长,叠加定增预案公布,产能投放进程加速,中长期来看,公司次高端发力路径清晰,实现双百亿目标可期。我们预计公司2020-2022年实现营收109.21/130.70/153.63亿元,实现归母净利润21.16/25.30/30.47亿元,EPS分别为4.20/5.02/6.05元/股,对应PE 55/46/38倍,给予“增持”评级。

【风险提示】

古20推广不及预期;黄鹤楼恢复不及预期;省内竞争加剧;疫情影响超预期

    关键词:古井贡酒 白酒股 三季报  来源:东方财富证券  姜楠
    (责任编辑:程亚利)
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