古井贡酒:报表如期高增 全年后劲仍足

2018-08-28 09:05  中国酒业新闻  beplay体育app下载地址   字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司Q2收入增速48.5%,符合我们预期,超出市场预期,产品结构大幅升级背景下,毛利率继续提升,费用摊薄效应下,利润率改善明显。我们之前多次强调安徽白酒价格带向200-300升级,古井口子受益明显,在消费升级推动下,古井下半年高增依然可期。略调整18-19年EPS 3.56和4.26元,给予19年25倍,目标价107元,重申“强烈推荐-A”评级。

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报告正文

Q2业绩高增长,超出市场预期。公司18H1收入47.83亿,同比+30.32%,归母净利润8.92亿,同比+62.59%,其中Q2收入22.23亿,同比+48.5%,归母净利润3.11亿,同比+120.6%,超出业绩预告中枢。其中黄鹤楼上半年确认收入4.3亿,净利润0.47亿。Q2预收款8.03亿,同比+9.2%;回款41.7亿,同比+17.2%,经营净现金流6.68亿,同比+57.2%,表现靓丽。

古8以上加速放量,产品结构优化推动毛利率提升。安徽省内消费升级明显,古8、口子10等200以上价位带产品增长迅速,市场需求旺盛。草根调研公司二季度古8及以上产品加速放量,内部产品结构不断升级,高端占比持续提升,预计18H1年份原浆收入占比75%以上,古8及以上占比20%以上。高档酒占比的提升带动公司毛利率同比提升3.1pct达78.2%。公司5月对核心产品进行提价,彰显省内话语权。

收入高增摊薄费用,业绩加速明显。公司17年初开始对收入利润指标并重,对高企的费用进行梳理调整,内部加强费用有效控制,增强费用有效投入,将更多资源聚焦核心网点,并降低货补、陈列赠品等促销费用,加大消费者终端投入。18H1公司销售费用同比去年增长27.8%,主要是广告费、促销费、样品酒费用增加所致,营收高增背景下,销售费用率摊薄下降0.66pct至33.39%,管理费用率下降1.32pct,净利率同比提升3.55pct至19.14%,业绩加速明显。

结构上行+费用下行,全年有望保持高增长,期待改革更进一步。展望全年,公司有望保持高增长:1)近年来安徽省内消费升级明显,随着人均消费能力提升,价格带将持续上移,未来100-300元价格带将占比最大,古井受益需求刚性及省内深耕基础,有望继续保持快速增长。2)公司开始对高企的费用进行梳理调整,增强费用有效投入,费用率逐步回落,后续利润率有望继续提升,全年业绩高增可期。14年以来,公司管理层取得的成绩有目共睹,在五粮液、汾酒相继混改的背景下,期待公司能够早日在改制上实现突破。

报表如期高增,全年后劲仍足,继续维持“强烈推荐-A”评级。公司今年结构大幅升级,高端产品增长较快,同时公司费用控制效果明显,利润率大幅提升。我们之前多次强调安徽白酒价格带向200-300升级,古井口子从去年开始主动引领消费升级,渠道快速放量,利润率提升。古井作为安徽白酒龙头,受益最为明显,结构升级叠加费用率优化,全年业绩有望保持高增长。略调整18-19年EPS 3.56和4.26元,给予19年25倍,目标价107元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:省内竞争加剧,需求不及预期。

    关键词:古井贡酒 白酒股 白酒板块  来源:招商食品饮料  杨勇胜 李晓峥
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